P11 放眼國際 2009-02-10
美分析師堅信股市只升不跌
美國股市牛氣衝天之時，華爾街分析師幾乎一面倒呼籲投資者買入或持有股
票，但現在股市雖出現大熊市，分析師對大市前景仍然樂觀，建議拋售的少之又
少。回顧歷史，這種情況一再發生，但分析師始終堅持應該入市，究其原因，是他
們認為股價下跌，就是趁低吸納良機，若不建議入市，投資者將受損失，因此華爾
街的樂觀情緒永遠佔上風。
《紐約時報》昨天的報道指出，當美國股市造好時，華爾街的分析師在95%的情
況下會建議投資者買入或持有股票。但當股市開始下滑後，他們仍然樂觀，就算在
去年11月信貸被凍結、美國經濟陷入停滯，金融市場下跌至十多年來最低點之際，
只有極少分析師建議拋售股票。到了上月，道瓊斯指數及標普五百指數錄得歷來最
大的1月份跌幅，但分析師建議「沽出」的股票亦只佔5.9%。他們認為，大多數股
票將會反彈，故此不宜拋售。
樂觀預測不可盡信
不過，對比華爾街分析師建議與近期大市的走勢，當會發現他們的預測不盡可
信。去年10月8日，當美國國會和財政部盡力穩定急速下跌的股市時，花旗集團一
名分析師卻把美國銀行的股票評級提升至「買入」。但自當天起，美銀的股價急瀉
了77%。另一名Davenport & Company的分析師在去年3月24日當商品價格不斷上
升，而鋁製造商Alcoa股價亦漲至每股35美元的高峰時，給予該公司股票「強烈買
入」的評級，之後各類金屬價格雖然一直下跌，但分析師仍十三次堅持該評級，
Alcoa的股價最終跌了超過70%。
代表投資者權益的證券律師薩曼斯基表示，華爾街分析師完全錯計了今次的次
按及金融危機，他們本應及早提出警告，讓投資者離場，或至少為他們的投資組合
進行減磅，但有關警告從未出現。分析師卻另有一番辯解。在去年10月也曾將美國
銀行股票評級從「持有」升至「買入」的著名分析師赫爾特表示，他們的評級是以
十二個月的目標價格為衝量基礎，考慮到經濟周期的性質，以及美國新政府的施政
焦點，他從當天至現在都一直預期銀行股表現長遠來說將會獲得改善。
亦有分析師認為，他們未能準確預測大市走勢情有可原，因為大多數的市場監
管者、經濟學家、記者及投資者均未能預見今次金融危機。市場研究公司
D.A.Davidson & Company的研究主管羅傑斯表示，若人們回顧股市分析並對犯錯評
估進行「死因研究」，就會發現從來沒有百分百的準確預測。去年7月，他把工程
及建築公司Chicago Bridge and Iron的評級定為「買入」，該公司股價在上半年
已下挫一半，羅傑斯預期將會出現大幅反彈，但結果願望落空，其股價繼續下跌了
超過65%。他表示，從未預期油價會從當時每桶145美元的高位回落至40美元，反而
猜測該公司股價會受惠於英國天然氣開發項目。
雖然華爾街分析師的預測一再失準，但投資者對他們的入市建議似乎並不抗
拒。分析指出，這是因為過去十年的牛市令投資者相信，應在股價下跌時趁低吸
納，因為大市永遠向上。
找尋理據支持吸納
分析師亦為投資者的樂觀情緒找到合理解釋。研究機構Raymond James專門給
銀行評級的分析師波利尼表示，銀行股已超賣，股價已下挫了75%，此時若不作出
「強烈買入」的建議，將會對投資者造成損害。他指出，只是因為銀行股目前的股
價下挫而將各銀行的長期展望降級，將是重大失誤。他現在仍把美國銀行的評級定
為「強烈買入」。
根據追蹤投資記錄的First Coverage從一千名分析師向獨立及中型企業提供的
建議統計顯示，在1月底向客戶建議拋售或拋空股票的比率，雖然較前年底上升，
但卻較去年10月及 11月的比率低，而且2008年全年的拋售建議，一直無法超越買
入建議。該研究機構行政總裁表示，這個情形一直維持如此。
有人認為，分析師過分的樂觀，是與他們認為股市只會升不會跌有關，畢竟，
標普五百指數過去八十年平均每年都有超過9%的增長，因此很難令分析師在大市下
滑時按響拋售的警鐘。
文章編號: 200902103910026
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信報財經新聞
P11 放眼國際 2009-02-10
評級機構未盡責任
華爾街的金融分析中，以評級公司擁有最高權威性，影響也最大。但在今次金
融海嘯爆發過程中，評級公司被批評沒有負起應有責任，反而起了推波助瀾的作
用，令金融危機惡化。
評論指出，評級機構的價值在於通過對數據的分析，向投資者提供指導，尤其
當一些大企業的資產證券化後，這些資產證券化組合的信息和相關風險披露可能趨
於高度不透明，市場中很少有人能清楚地解讀其中的風險，更不用說對其進行風險
估價。此時，具權威性的評級機構以標準化、標誌性的信息如AAA評級、「買
入」、「沽出」或「穩定」等對各企業及其證券進行評級，投資者們自然會結合自
身的判斷，作出最後的投資決定。
不過，在今次金融危機爆發的過程中，由於評級機構給予高風險的金融衍生產
品很高的信用評級，令其杠杆率不斷提高，例如美國今次的次級債務通過信用評級
機構評級，大約有75%得到AAA評級，10%得到AA級，另外8%得到A級，只有7%被評為
BBB級或更低，但實際上，2006年第四季次級債務違約率達14.4%，2007年第一季更
增加到15.7%，與評級機構的信用評估結果相差甚遠。而在危機爆發以後，評級機
構又給予很低的評級，加劇了金融體系的震盪，因此被指摘沒有扮演好「資本市場
守護者」的角色。
文章編號: 200902103910027
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信報財經新聞
P11 放眼國際 2009-02-10
歐美尋求加強監管
由於評級機構被指要對今次金融海嘯負上重要責任，因此美歐政府已分別採取
行動，加強對評級機構的監管。其中在美國，證券交易委員會在去年11月舉行會
議，討論信用評級機構的改革問題，提出的措施包括禁止向被評級的公司收取手續
費；降低公司和共同基金對信用評級機構的依賴；區分結構性產品和普通公司債券
的評級；甚至禁止評級機構的高層職員在與客戶洽談收費價格的同時，還對有關客
戶的債券進行評級。
美國證交會其後在12月初推出新規則，旨在遏制評級機構潛在的利益衝突，並
提高評級過程的透明度，但一些更具爭議的改革措施則推遲實施，其中包括為抵押
貸款債券和企業債等結構性產品指定不同的評級。
另一方面，歐盟委員會亦在上月中建議，對標準普爾、穆迪等評級機構加強管
制和調整。歐盟委員會認為，這些評級機構在次按危機爆發前，未能認清風險和利
益的衝突，也未及時向投資者提出警告，因此對危機負有不可推卸的責任。
此外，歐盟委員會又認為，標普公司涉嫌濫用權力，強迫銀行和投資基金等金
融機構為使用美國國際證券識別編碼數據付費，因此對該公司展開反壟斷調查。受
美國銀行家協會委托，標普負責營運美國的國際證券識別編碼。該編碼是由國際標
準化組織推出的一套證券編碼體系，主旨是為了方便證券的跨境交易和結算，對於
識別股票或債券至關重要，在金融機構日常交易中不可或缺。
文章編號: 200902103910028
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