P07 放眼國際 2009-04-20
新股掛牌勁升 IPO初露解凍曙光
Rosetta Stone這間美國公司的名字，相信很多香港人也未聽聞過，但該公司
上周在美國財金界掀起一陣漣漪，因為Rosetta Stone上周首日掛牌勁升，從不同
方面看都是過去一年來成績最驕人的新股上市集資活動（IPO），不禁令市場人士
研究：IPO熱潮快將重臨嗎？
金融危機二年前爆發後，IPO在去年初起已開始褪色，宗數及集資額都開始回
落。雷曼兄弟去年9月倒閉，觸發金融海嘯後，IPO市場更急轉直下。信貸緊絀，熱
錢頓時消失，而且投資者都迴避風險，在股市大幅波動下，前途更難卜的新股自然
沒有吸引力，而估值大幅下調，亦意味上市公司可集資的金額也大減，企業遂寧願
再待一會，希望等到市場好轉時能籌得更多資金。
本月宗數勝前兩季總和
說美國IPO期間一片死寂，絕不誇張，因為在去年第四季和上季，美國都只各
有一宗IPO。全球而言，Dealogic本月初公布的數字顯示，全球 IPO宗數為四十六
宗，集資總額13億美元，是該機構自1995年開始有關統計以來最差的一季，遠較去
年同期的二百二十一宗及集資326億美元惡劣，更不能跟2007年單在美國每季都有
三、四十宗IPO的黃金期比較。
不過，語言學習軟件開發商Rosetta Stone上市令人對IPO重燃希望。Rosetta
Stone上周四掛牌，原預期招股價為15至17美元之間，但掛牌前一天決定把招股價
定為18美元，是去年5月後再度出現招股價高出預期上限，首日掛牌一度大升
45.9%，高見26.27美元，掛牌首天升幅亦是一年來最大的。外界立即預期，這意味
IPO開始解凍，投資者再願承擔風險。
Rosetta Stone基本因素極佳 市場本月初已開始憧憬IPO初見曙光，因為本月至
今有三宗IPO，已較上季全季多【表】。本月初，中國在線遊戲開發及營運商暢遊
（Changyou）在納斯特上市，同樣取得成功。
紐約證交所上市部主管卡特勒說，市場氣氛正在轉變，現在有如春天花開。
Renaissance Capital行政總裁史密斯說，大量公司等候上市，希望最好立即上
市，只是條件未適合。
不過，也有人指出不要過度詮釋近日的IPO，尤其是Rosetta Stone，因為這是
近乎夢幻的IPO。IPO Boutique高級經理斯威特形容，Rosetta Stone有四大優勢：
盈利能力高，債務低，品牌效應強，以及增長潛力極強。
Rosetta Stone毛利率達87%，去年收入上升52%，盈利則為1390萬美元，近期
又推出有北京奧運八金泳手費斯（Michael Phelps）坐鎮的電視廣告，而Rosetta
Stone的語言學習軟件業務甚少對手，若只計上市公司更是只此一家。
另外，有人亦推論，目前經濟不景，更多人在失業期間可能多學一種語言以自
我增值，加上全球化令美國人再不能只懂英語，而且Rosetta Stone暫時專攻的客
戶是企業及美國政府，例如替美軍研發軟件讓士兵學習阿拉伯語，政府的開支是不
受衰退影響。因此，Rosetta Stone的基本因素可說是無敵。
而且，Rosetta Stone的招股價明顯刻意偏低。招股價雖然連上限都超出，但
觀乎首天表現，招股價仍屬偏低。但Rosetta Stone行政總裁阿當斯卻說不介意，
外界則估計是公司及包銷商希望股價首天掛牌大升，引起哄動，令更多人注意到有
這個品牌，少籌了的資金可當作廣告費，而一開始給股東一嚐甜頭，日後再集資也
容易一點。另外，Rosetta Stone只發售六百多萬股，數量偏少，亦令股價搶高了。
全面復甦期諸明年初
除了Rosetta Stone，今年上市的另外兩家公司美贊臣和暢遊基本因素同樣強
勁，兩者都是母公司把賺錢的業務分拆出去，實力有保證，自然在大市動盪下仍能
吸引投資者。
不過，卡特勒承認，市場仍波動，令IPO定價更難，亦令市場對IPO是否接納的
氣氛更難預測。近日的IPO也有失敗例子，例如同在上周上市的專上教育營運商
Bridgepoint Education便須把招股價定在較預期範圍低30%的水平，令不少市場人
士震驚。今年至今的IPO取消對成功比率仍高達五比一。
標準普爾分析師彼得森說，只有待信貸活動改善，IPO才能全面復甦，認為傳
統IPO活動（例如創投基金、創業企業）最快在明年初才再度出現，IPO今年全年餘
下時間的前景仍很受投資者承受風險意欲所左右。
文章編號: 200904203910014
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信報財經新聞
P07 放眼國際 2009-04-20
中美兩國最先回暖
IPO市場開始回暖，最先受惠的是中美這兩大最受矚目的經濟體，而醫療等相
信會是最先有較多公司上市的行業。
分析員普遍認為，一旦IPO活動重現，最先受惠的將是基建、醫療及教育股。
近期較受矚目的IPO都來自中美兩大國。在中國，有在香港上市的煙酒經銷商
銀基（886），以及越洋至美國上市的暢遊，而且明年估計將有中國農業銀行上市
的超級IPO。在美國則有美贊臣、Rosetta Stone等。
銀行家對中美IPO最快重臨並不意外。瑞信股本資本市場總經理邦澤爾說，IPO
活動最快反彈的地方，必定是因政府推出龐大刺激經濟措施而經濟可望迅速復甦的
國家，例如中國和美國。
目前則似乎是已上市公司供股集資的情況較流行，例如港人早前極關注的滙控
（005）世紀供股。加推股票集資的金額在今年至今為864億美元左右，較去年同期
增加了44%，而且是IPO集資額的五十多倍。
不過，德意志銀行美國股票資本市場部主管漢杜說，供股反應好，有助改善心
理，令銀行都開始躍躍欲試，開始測試IPO水溫。但現在希望上市的公司須調整想
法，不能再以金融海嘯前的泡沫期相比。分析員說，投資者都把期望的市盈率大幅
調低下，包銷商推銷IPO時，都游說有意上市的公司定價最好謹慎一點。
文章編號: 200904203910015
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信報財經新聞
P07 放眼國際 2009-04-20
外企仍愛赴美上市
全球今年較受矚目的IPO中，包括在納斯特市場掛牌的中國在線遊戲開發商暢
遊，顯示美國仍吸引不少外國企業上市，而在大市波動下已成驚弓之鳥的美國股民
也對外國企業仍有興趣。
暢遊原屬中國門戶網站搜狐旗下業務，搜狐決定將之分拆在納斯特掛牌，是
2007年年底以來最大宗中國企業在美國上市的IPO，公司首天股價便大升四分一。
納斯特－OMX集團亞太區主管蘭德海爾上周接受彭博電視訪問時說，美國投資者對
中國企業股有興趣。
除了暢遊，一間以色列科技公司亦表示，希望明年在納斯特上市。雖然新興市
場運作近年已有不少改善，但搜狐主席兼首席執行官張朝陽【圖前排左三】指出，
美國市場仍然是最高度發展的市場，尤其在科技公司投資者方面，而搜狐的美國股
民已十分熟悉暢遊，因此暢遊在美國上市。
雖然中國近期公布新措施，以改善市場監管，但張朝陽認為，這些措施要待幾
年才能見到吸引IPO的效果，而且美國股票市場的資金流動性也遠勝其他任何地方。
紐約證交所上市部主管卡特勒說，前幾年擔心《薩班斯－奧克斯利法》監管太嚴
而窒礙外國企業上市的憂慮已消退。這可能是因為金融海嘯令大家寧願監管嚴格。
文章編號: 200904203910016
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