P11 放眼國際 2009-03-19
避談評級機構弊端 股神遭詰問
股神畢非德向以敢言見稱，對美國企業的不合理問題或自己所犯錯誤，亦會
毫不留情地作出批評。但《紐約時報》昨天發表文章指出，畢非德對他持有兩成股權
的評級機構穆廸存在負面問題，卻是隻字不提。文章表示，畢非德其實早已察覺穆
廸深深涉及金融危機，但沒有與該機構劃清界線，原因是他不欲令美國經濟雪上加
霜，造成更大的打擊。
穆廸是美國三大評級機構之一，但近期在所有探討有關金融海嘯為何會發生的
評論中，該機構與標準普爾及惠譽幾乎都成了主角。評論指出，現在無數變成「有
毒資產」的次按相關證券，全都獲該三家評級機構給予極佳的評級，而問題的根
源，是評級機構均受發行次按相關證券的企業聘用，收取了數以十億美元計的報
酬，對那些價值成疑的證券給予認可，為其銷售提供極大的助力。
給垂死病人發健康證
《紐約時報》的文章表示，美國去年倒閉或被政府接管的大型企業中，有至少十
家在出事前獲評級機構納入「投資級別」，這有如給予一個垂死的病人，開出一張
健康良好的體檢證明。例如在雷曼兄弟倒閉前數天，穆廸曾給該投行的債務A2的評
級，亦即等於「投資級別」；而在美國國際集團（AIG）去年9月被美國政府接管前
一星期，穆廸亦給予該保險巨擘高級無保擔債券Aa3的評級，亦即比A2更佳的級別。
畢非德對自己所犯錯誤，以至華爾街大行的弊端，向來敢於提出尖銳批評。但
對於穆廸的連番失誤，以及評級機構商業模式中存在的利益衝突問題，畢非德卻罕
有地噤若寒蟬。聖迭戈大學法律教授帕特內表示，評級機構作出不準確的評級，盈
虧卻完全不受影響，許多人視此為嚴重問題，但畢非德似乎隻字不提。一家公司無
論表現如何都能獲得報酬，最終將會表現落後於大市，持有穆廸兩成股權的畢非德
理應過問。
曾替畢非德撰寫自傳的作家施羅德亦表示，畢非德勇於承認錯誤的坦率應受到
讚頌，但他亦會選擇性地討論哪些錯誤，而穆廸的問題卻不屬於他要討論的範圍。
施羅德表示，自去年初起，畢非德便已察覺穆廸深深涉及金融危機。但之後他並沒
有將該評級機構的股權出售，在金融危機爆發的此刻，畢非德應該解釋做了什麼去
影響公司的管理，他卻沒有這樣做。
在2007年穆廸重整架構時離職的前常務董事豐斯表示，畢非德一直發現他與穆
廸的關係並不協調。畢非德從不出席穆廸的董事局會議，在2000年入股穆廸後，亦
從未增持該機構的股權。此外，畢非德在巴郡亦從不採用任何評級機構，他與許多
出色投資者一樣，僱用自己的研究人員。豐斯認為，畢非德很希望出售穆廸的股
權，但他不能這樣做，因為市場一旦知悉他拋售穆廸股權，公司的價值隨即會崩潰。
近乎成為經濟導師
作出改動而令盈利萎縮，是任何資本家均難於接受的。但分析指出，畢非德並
非普通的資本家，他同時是最近乎成為美國經濟導師的人。當一家企業公布了歷來
最差的業績時，企業總裁總會上電視發表安撫言論，呼籲民眾不要擔心，企業很快
會好起來。而上星期當畢非德接受電視訪問時，他雖然說美國經濟已「墮入深
淵」，但亦相信美國經濟的遠期前景仍是樂觀的。這猶如在說，「不要擔心，美國
很快會好起來」。
《紐約時報》的文章認為，畢非德不單可以重新振奮美國的信心，同時是少數具
有足夠威望推行評級機構改革的人。豐斯表示，再沒有比畢非德更佳的人選，假如
他提出一個好方案，人們自會即時一呼百應。如果他是個品格高尚的理想主義者，
若他要為後人留下一件有意義的事物，這便是他應做的事。
文章編號: 200903193910070
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信報財經新聞
P11 放眼國際 2009-03-19
瑕不掩瑜仍值稱頌
畢非德旗下的巴郡哈撒韋評級上周被降，他甚至被指成為巴郡的「風險因
素」，一時間引起紛紛議論，質疑他的「股神」美譽是否言過其實。但有分析認
為，根據畢非德給股東信的內容，他的投資其實有着極佳表現，雖然犯了一點錯，
但仍然是值得稱頌的。
國際評級機構惠譽上周四將巴郡的AAA評級調低一級至AA+級，令巴郡失去了最
高信用評級。惠譽以關注巴郡在股票市場和衍生工具市場的潛在虧損為由，因此調
低其評級。巴譽還表示，畢非德作為公司的首席投資總監，亦是「風險因素」之
一，因巴郡的長期投資成績和其辨別具收購吸引力公司的能力，與畢非德的關係牢
不可分。
另一方面，畢非德較早前發表致股東信，表示巴郡創下四十四年來最差劣的投
資記錄，盈利大跌96%，因此被迫承認錯誤，引起不絕於耳的批評。但有分析指
出，根據畢非德致股東信內容，顯示巴郡淨資產從2007年的1207億美元，降至2008
年的1092億美元，損失115億美元，跌幅9.6%，但同期標普的跌幅卻達37%，因此巴
表現郡實際上超越大市逾27%，也可稱為令人滿意。
此外，畢非德承認在去年的投資中做了一些愚蠢的事情，「包括一個大錯誤和
幾個小錯誤，給公司帶來數十億美元的損失」。他指的大錯誤，是以70億美元收購
石油公司ConocoPhillips，結果虧損了26億美元；而小錯誤則是以2.4億美元收購
兩家愛爾蘭銀行，結果損失了2.2億美元。但分析指出，綜合畢非德所有的股票投
資，總成本是371億美元，年底總市值是491億美元，因此結算還有120億美元的盈
餘，從大局觀察，畢非德仍是有所交代。
文章編號: 200903193910071
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信報財經新聞
P11 放眼國際 2009-03-19
投資策略簡單有效
畢非德有一句名言：「當別人恐懼時買入，當別人貪婪時賣出」。要了解畢
非德的買賣策略，就應研究他的投資風格。財經雜誌《福布斯》上星期曾刊登專文，
介紹他的特點。
專文表示，畢非德的收購，更多的是企業而不是股票。在他簡單但極其有效的
策略中有這樣的原則，即在市場沒有正確反映某特定公司的真正長期價值時，通過
一個恰當的折扣率計算出其可能的末來現金流量，將該公司識別出來，然後進行收購。
概括而言，畢非德尋找那些擁有強大品牌的公司，這些公司要有容易理解的業
務經營、良好的資本回報率並且無巨額債務，其現金流能夠體現盈利、盈餘能夠預
測、公司所有者亦能駕馭公司的管理。亦有分析總結畢非德的投資觀念指出，在大
多數情況下，多數企業的售價高於自身價值，而在極少數情況下，出色的企業卻幾
乎拱手相贈。在這種情況下，畢非德認為應大膽購買，無須理會當時黯淡的經濟和
股市預期。
雜誌又為能引起畢非德收購興趣的股票列出準則，其中包括市值大於10億美元
的企業；企業連續十二個月和過去七年中每一年的經營利潤均保持正數；企業過去
三年的股東權益報酬率高於15%；企業資產負債率低於行業平均水平，但經營利潤
率高於行業平均水平，以及淨利率高於行業平均水平；此外，企業過去五年的股價
波動需大於賬面價值變動，以及擁有較低的股價和自由現金流比率。
文章編號: 200903193910072
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