債務纏身 俄前首富或失鋁業王國

信報財經新聞
P12 放眼國際 2009-03-25

債務纏身 俄前首富或失鋁業王國

　　俄羅斯鋁業聯合公司（UC Rusal）去年曾表示有意來港上市，一度引起香港金
融界的興趣。不過，金融海嘯不但打亂俄鋁上市的部署，還可能導致公司股東組成
出現重大變動。曾是俄羅斯首富的歐柏嘉（Oleg Deripaska）為了還債，可能被迫
出售股權，失去公司的控股權，把這個鋁業王國的控制權拱手讓予他人。

　　歐柏嘉【圖】曾希望把俄鋁打造成一流世界級企業，但現在不單業務受全球衰
退打擊，而且債務纏身，單是還債已十分頭痛。俄鋁目前欠下140億美元債務，其
中拖欠花旗集團、法國巴黎銀行等逾七十間外資銀行的債務便達74億美元，並必須
在5月初前重新談判如何處理。另外，俄鋁去年獲得政府緊急貸款援助，同樣須在
今年年底還清。

被迫以股換債

　　彭博社引述銀行界消息指出，俄鋁的債權人本周將開會，考慮如何重組俄鋁的
債務，其中考慮方案是以俄鋁的股權作交換。

　　這方案有先例可援。俄鋁周日宣布，與剛剛榮升俄羅斯首富的普羅霍羅夫旗下
投資公司Onexim達成協議，以俄鋁股權跟欠下Onexim的20億美元債務作交換，令普
羅霍羅夫手上的俄鋁股權由14%增至18.5%，並重組其餘8億美元債務。歐柏嘉的俄
鋁股權將由56.8%減少至53.8%。

　　據報道，Onexim同意暫時不會出售俄鋁股權，但如果俄鋁最終未能重組債務，
或未能在2013年前上市，Onexim有權把這4.5%的俄鋁股份以相同價格售回俄鋁。

　　在之前環球利率處於低水平時，俄鋁跟其他俄羅斯企業一樣，大量舉債，一方
面以把精鍊廠的設施現代化，另一方面向海外擴張，而且在早前商品需求增長下，
增加鋁的產量。俄鋁去年更借下45億美元貸款，購入俄國鎳公司Norilsk逾25%股
權，以便把俄鋁業務多元化，令公司蛻變成有如必和必拓等的國際級原料企業。

料失俄鋁控股權

　　好境不常，鋁價去年7月創下每噸3380美元歷史新高後，至今已跌了逾一半，
大大打擊俄鋁。俄鋁沒有公布業績，但根據ING估計，俄鋁去年扣除利息、稅項、
折舊及攤銷前盈利（EBITDA）為21億美元，較2007年大跌64%。

　　根據與Onexim的協議，以股換債方案將令上述七十多間外資銀行獲得俄鋁17%
的股權，亦即歐柏嘉失去俄鋁的控股權。俄鋁目前仍然十分強硬，公司發言人表示
不打算跟銀行討論以股抵債的方案。

　　然而，市場人士認為，忍痛讓出部分俄鋁股權是歐柏嘉目前唯一選擇。
UralSib Financial Corp.分析員卡瓦納說，除非鋁價有迹象回升，否則俄鋁很難
不透過出讓股權來維生，歐柏嘉手上的俄鋁股權短期內很有可能跌至50%以下。

　　Troika Dialog分析員斯季斯欣說，歐柏嘉希望繼續控制俄鋁，但問題是他急
須籌措資金下，這完全不可能辦到；俄鋁肯定不會即時破產，但股東結構可能有重
大變動。

　　雖然Onexim的協議被視為俄鋁有望成功進一步重組債務的徵兆，但UralSib指
出，根據該協議，俄鋁的市值等於360億美元左右，不比去年秋季的520億美元低很
多，以金融海嘯的威力而言，這市值仍很高，外資銀行未必覺得吸引。UralSib甚
至認為，除非鋁價回升至接近去年水平，否則外資債權人也不用期望可全數取回俄
鋁欠下的債務。

可向中資招手

　　而且，以股換債下，俄鋁的股東便變成一堆投資公司和銀行，但DBM Capital
Partners合夥人麥卡琴說，這將只會是過渡措施，這些貸款商會嘗試找尋買家，因
為它們既缺乏營運一間原料企業的專業知識，也沒有管理俄鋁的意欲。

　　曾任投資銀行家的俄羅斯礦業公司Kola Mining Corp.的平科夫斯基建議，俄
鋁可效法力拓，引入中國或中東投資者，以獲得資金。他指出，中國資金是海外鋁
業公司的潛在買家。

文章編號: 200903253910061

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P12 放眼國際 2009-03-25

克宮自身難保拒助還款

　　全球經濟去年開始出現下滑迹象時，俄羅斯政府曾大舉協助財閥，向他們貸
款。然而，事隔半年，克里姆林宮已表明各大富豪不要指望向政府伸手，因為政府
也自身難保，財赤大增，沒有餘錢拯救它們。

　　俄羅斯在2月表明，停止出資援助個別企業的政策。俄羅斯公共財政收入高度
依賴石油出口，在前幾年油價高漲下，政府錄得巨額盈餘，而油價現已大幅下跌，
收入也自然回落。

　　而且，俄股去年起大跌八成，國家經濟去年仍錄得6%增長，但在去年下半年起
已近乎零增長，預料今年全年更會萎縮。為了刺激國內消費，並協助涉及大量職位
的行業，政府也須大增開支，令俄羅斯今年錄得財赤。為了阻止盧布急劇貶值，俄
羅斯政府也動用了逾三分一的外滙儲備入市干預。

　　當局較早時更須重新制定2009年預算案，因為該預算是建基於原油價格今年平
均每桶95美元的假設，而新預算將該預測下調至每桶41美元，令俄羅斯財赤增加至
佔國內生產總值（GDP）約8%。

　　在此情況下，俄羅斯第一副總理舒瓦洛夫上周表示，俄羅斯對外資債權人把俄
企欠下的債務轉換成相關企業股份持開放態度，但也承認在目前資產價值幾近等於
零下，債權人只希望取回金錢，呼籲債權人應跟欠債企業自己找出如何處理還債的
方法，例如容許企業延遲還款。

　　俄羅斯政府去年10月曾經大規模拯救國內工業家，撥出500億美元向陷入財困
的企業作出緊急貸款，包括俄鋁。但舒瓦洛夫已表示，俄鋁的貸款10月到期後，不
會再延長，須如期還款。

文章編號: 200903253910062

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P12 放眼國際 2009-03-25

金融海嘯打擊財閥

　　四十一歲的俄鋁最大股東歐柏嘉正面臨從商以來最嚴峻的危機，但其實一場金
融海嘯下，俄羅斯一眾財閥也大受打擊，身家大幅萎縮，而且還要面對俄羅斯政府
的「善意提醒」，須在危機下發揮企業責任。

　　《福布斯》本月初公布今年全球富豪排行榜，俄羅斯便有五十五人落榜，餘下三
十三名身家仍逾10億美元的俄羅斯富豪中，整體身家在一年內也蒸發了 3690億美元。

　　歐柏嘉所受打擊特別大，他的財產由去年估計有280億美元，大減88%，僅餘35
億美元，全球排名更由去年的第九名急降至第一百六十四名，俄羅斯首富的榮銜也
讓予其「債主」之一的普羅霍羅夫【圖】，但普羅霍羅夫的財富也由2008年的195
億美元大降至95億美元，排名由第二十四跌至第四十。

　　俄羅斯一眾超級富豪為企業的發展，在之前借款成本極低時借入大量資金，但
現在負債累累，單是今年到期必須還款的企業債務便達1300億美元。

　　不過，俄羅斯政府仍提醒這班財閥負上社會責任，任何商業決定都要顧及會否
造成大量失業。俄羅斯銀行Alfa Bank早前迫歐柏嘉的投資旗艦公司基元集團還款
時，總統梅德韋傑夫便警告銀行不要迫死大型企業，被視為向銀行施壓。

文章編號: 200903253910063