P14 放眼國際 2008-08-22
市場低估俄格戰爭影響
俄羅斯和格魯吉亞爆發嚴重衝突已有兩周，全球國際新聞都大篇幅報道有關消
息和分析，但除俄羅斯外，各地金融市場似乎對這宗新聞沒有很大反應。不過，有
分析指出，投資者對俄格衝突的關注度過低，這場衝突對全球政治局勢有深遠影
響，連帶金融市場各範疇也可能受牽連，重要性不容忽視。
俄羅斯和格魯吉亞是在8月8日爆發全面衝突，綜觀過去兩周，金融市場關注的
還是房利美和房貸美問題、信貸危機、金融機構財政狀況等問題。衝突所在的高加
索地區是重要石油運輸要道，俄羅斯又是能源出產大國，油市理應大受影響，但投
資者仍是關注全球經濟放緩可能導致需求下降這長期利淡因素，在短期因素上也只
集中大西洋颶風動態，絲毫未有理會俄格衝突。
俄國西方裂痕已現
不過，隨着事件令俄羅斯與西方的對抗性行動和言論不斷升級，油市終於有反
應。紐約期油昨天升了3.3%，報每桶119.35美元。Purvin & Gertz的Victor Shum
說，油價上升，主要是因為俄羅斯周三警告，不會對美國與波蘭當天正式簽署導彈
協議只作出外交回應，令投資者憂慮俄羅斯的石油供應受阻。
有NYMEX交易員說，油市開始認真看待俄羅斯因素。Caprock Risk Management
總裁賈維斯說，俄格衝突、伊朗核問題等地的地緣政治風險提醒市場，不少石油生
產地區都處於衝突熱點。
財經新聞網站MarketWatch總編輯卡拉韋（David Callaway）發表評論文章，
把目前市場焦點跟1991年8月的情況相比，指出當時市場注視金融集團所羅門兄弟
違反競投債券守則的醜聞，以及大西洋颶風消息，但忽略了企圖推翻蘇聯領袖戈爾
巴喬夫的政變，而此事件最終導致蘇聯滅亡，對全球經濟的影響明顯遠較所羅門兄
弟醜聞或風暴消息大。
卡拉韋表示，圍繞格魯吉亞的爭拗將會平息，但西方與俄羅斯已出現一道裂
痕，這將威脅歐洲經濟和主要工業國的外交政策，而俄羅斯若繼續其對外擴張勢力
的政策，這對新興市場、成熟市場、債券、商品、外滙等所有跨境金融市場都可能
會有影響。
能源供應或受阻礙
雜誌SmartMoney專欄作家斯圖爾特（James Stewart）在《華爾街日報》撰文指
出，金融市場過去十多年來表現強勁，其中一個重要因素是蘇聯解體，令全球朝向
民主資本主義發展，俄國與西方關係弄僵，將令這「和平紅利」消失，全球經濟甚
至要連本帶利支付。
俄國與西方爭拗加劇短期內會否衝擊金融市場，其中一大關鍵是俄羅斯會否祭
出能源牌。俄羅斯可以直接減少自己向歐洲的能源輸出，亦可透過控制格魯吉亞來
控制中亞能源輸出。
東歐市場遭波及
阿塞拜疆等中亞國家的能源輸出只能經過俄羅斯和格魯吉亞出口至歐洲，英國
石油公司昨天表示，該公司由阿塞拜疆首都巴庫至格魯吉亞港口蘇普沙的油氣輸送
管，以及由火車經格國運送阿塞拜疆石油這兩條運輸路線仍因俄格衝突而未能開
通，便顯示出俄國目前對油價的影響力增加了。
除了能源市場，這場衝突亦對新興市場、尤其是東歐市場有深遠影響。格魯吉
亞經濟固然受損，投資者對下一個最有可能遭俄羅斯打擊的國家烏克蘭也有戒心，
烏克蘭政府債券的拖債掉期孳息上周曾升至440個基點，是該合約2004年推出以來
最高的。
此外，從波蘭急於跟美國簽訂導彈防衞協議看，曾受蘇聯控制或直接統治的東
歐國家肯定會大幅增加國防開支，這可能有利國防工業發展，但亦可能增加這些國
家的公共財政壓力。
當然，俄羅斯自身也會受損。俄羅斯央行官員昨天表示，今年1月至7月外資淨
流入估計超越300億美元，但在8月出現外資淨流出的情況。斯圖爾特認為，俄羅斯
現在想重拾霸權，但俄國必須明白累積財富才是實力，俄羅斯必須重拾投資者信
心，並改善法治等問題，發展經濟，才能成為強國。
文章編號: 200808223910030
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信報財經新聞
P14 放眼國際 2008-08-22
格減息一厘救經濟
格魯吉亞經濟本身已跟隨全球放緩，俄羅斯猛烈襲擊更令情況雪上加霜，格魯
吉亞央行被迫在周三減息，挽救經濟。
格魯吉亞央行周三宣布，減息1厘，至11厘水平，央行首要目標是保持國家宏
觀經濟環境穩定。
格魯吉亞央行今年經濟增長目標仍是9%，但惠譽新興市場信貸分析員柏加表
示，這預測太樂觀，指出國內不少居民流離失所，貿易受阻，加上基建遭戰爭破
壞，經濟增長一定受影響。
他表示，無論從經濟等任何角度看，格魯吉亞都要回復安全和穩定，但目前仍
未確定格魯吉亞能否與俄羅斯達成全面和平協議。
戰爭開始後，格魯吉亞五年期債券價格大跌，孳息由8.5厘升至10.2厘。另
外，格魯吉亞主要收入來源－徵收石油運輸費－也大受影響，因為衝突阻礙石油運
輸，甚至石油運輸一度全面停頓，俄羅斯至今仍控制格國不少重要港口。
不過，格魯吉亞央行強調，政府仍能按時支付退休金和公務員薪金，資金亦開
始回流至銀行體系，顯示銀行體系抵得住危機的衝擊。
UniCredit新興市場經濟及策略部主管布林姆說，西方將向格魯吉亞提供援
助，估計援助額將十分巨大，這足以令格魯吉亞經濟前景正面。
文章編號: 200808223910031
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信報財經新聞
P14 放眼國際 2008-08-22
政治風險無從量化
雖然有分析建議投資者應注意地緣政治風險對金融市場的影響，但問題是，所
謂「政治風險」其實很難計算。
《金融時報》昨天報道，一些市場人士認為，金融市場中最有效量度一個國家的
政治風險的，是信貸違約掉期（CDS）。Insparo Asset Management研究部主管貝
丁頓說，CDS是最流通、反應最快和最簡單的政治風險量度指數，其反應之快連基
本投資趨勢，甚至政治事件本身發展也不及。
不過，CDS的弊病是，很多新興經濟體仍未有CDS，而偏偏這些國家才是政治風
險最高的。
First State Investments全球新興市場聯合副主管阿桑特說，市場之前能以
主權評級來判斷政治風險，但問題是現在所有新興國家都有一定數目的盈餘，亦不
再借入大量外債，因此主權評級不能再用來判斷政治風險。
也有一些市場人士指出，政治風險是很含糊的東西，難以量化。阿桑特便說，
根本沒有市場機制可跟政治風險掛鈎。
晨星基金研究主管特勞爾森指出，根本不能明確說某一個國家有多少政治風
險，因為通常是一些一次過事件導致投資者情緒逆轉，股市下跌。他亦表示，就算
投資者知道俄羅斯有政治風險，但也不會預計到俄羅斯會攻擊格魯吉亞，市場出現
意外因素難以避免。
文章編號: 200808223910032
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