P16 放眼國際 2008-08-15
收緊沽空措施效果成疑
美國證監機關上月中臨時推出的無擔保沽空（naked short selling）禁令周
二屆滿，而金融股周三在禁令屆滿後首個交易日「剛巧」紛紛下瀉。不過，不少研
究均指出，禁令無助阻止股價下跌，而一些分析則認為，究竟這措施對股市有什麼
影響，最終都不會有定論。
美國證券及交易委員會（SEC）在7月15日收市後宣布，限制房利美、房貸美等
十九隻金融股的無擔保沽空活動，7月21日開始生效，7月29日宣布延長這項臨時措
施，措施至8月12日深夜11時59分正式屆滿。
兩房股價仍然下跌
SEC公布這項措施時解釋，無擔保沽空令市場對相關股份進一步失去信心，導
致相關公司股價人為地及不必要地跌至過低水平，而這些公司如果是金融機構，便
會引發金融動盪，加上SEC表示有人可能藉無擔保沽空去操控股價，遂決定緊急推
出禁制措施。
各界似乎普遍認同，SEC的禁令導致相關股份沽空活動下降。市場資訊公司S3
Matching Technologies表示，在禁令實施期間，這十九隻股份的沽空大減63%。紐
約證交所定期公布的數據顯示，在7月15日至31日期間，十七隻有在他們掛牌的相
關公司沽空未平倉數目減少逾5%【表】。
然而，SEC的目標是防止這十九隻金融股股價「過低」，加上市場一致相信，
SEC的真正目的是「托市」，不讓相關公司股價進一步下跌，若以此作標準，研究
認為禁令作用不大，甚至起反作用。
S3指出，自禁令公布後，「重點保護目標」房利美和房貸美股價仍跌20%左
右，標準普爾五百指數同期上升近5%；而美國銀行在整段時期內，其股票沽空活動
增加了，但股價仍能大升逾40%。
研究批評擾亂市場
瑞士IMD商業學院金融教授布里斯（Arturo Bris）所做的研究則更嚴厲批評
SEC的禁制令。他在周二發表的研究指出，禁令公布後，這十九隻股份的市場質素
較同類美國金融公司的股份差了，跟其他金融股相比，這十九隻金融股市值在7月
21日至8月4日間實際下跌了3.8%，即股東合共損失600億美元。這亦表示，布里斯
認為，禁令阻礙股票的正常價格尋找過程，而非SEC所說的維護價格尋找過程。
布里斯並指出，沽空活動還有其他因素左右，如相關銀行發行愈多可換股債
券，該公司的股票沽空活動亦會增加。布里斯也質疑，這十九間公司的股票沽空活
動不見得特別猖獗，一些同樣大型而知名的金融公司沽空更活躍，例如Washington
Mutual。
未受保護表現更佳
《紐約時報》首席金融記者諾里斯（Floyd Norris）撰文指出，受禁令保護而主
要市場是美國的十二間金融機構，股價由禁令宣布之時至周二為止升了23%，但十
間美國最大型而又不包括在SEC禁令內的銀行或經紀行股價同期上升40%。
諾里斯並指出，這二十二隻股份期內大部分升幅均在措施7月21日生效前出
現，若由21日計起，十二隻SEC禁令下的股份跌了8%，十隻不受禁令限制的股份則
升9%。
就算是短倉減少這一點，其實也有人質疑禁令是否真的令短倉減少。統計股票
短倉數目時，不可能判斷無擔保沽空等各類型沽空活動的數字。TFS Capital基金
經理紐曼認為，短倉數目減少，是因為不明朗因素增加，令正當的短倉投資者先平
倉，靜觀其變。
亦有人指出，美股大市氣氛過去一個月確實好轉，投資者自然改為看好大市前
景，亦很自然平掉淡倉。
諾里斯的文章列出相關公司股價和短倉數目變幅後，更指出短倉數目減少可以
有很多原因，例如沽空者擔心美國政府決心保護多間公司免於倒閉，而非真的因為
沽空變得更困難；甚至可能是期間短倉數目的變化完全不能反映任何現象，因為沽
空投資者有很多不同類別，他們因很多不同原因而沽空。
文章編號: 200808153910057
--------------------------------------------------------------------------------
本內容之版權由相關傳媒機構 / 版權持有人擁有。除非獲得明確授權，否則嚴禁
複製、改編、分發或發布本內容。版權持有人保留一切權利。本內容經慧科的電子
服務提供。
圖片 1
< 1/1 >
請點擊圖片放大或
下載
信報財經新聞
P16 放眼國際 2008-08-15
證監研究永久推行
打擊無擔保沽空引起市場人士爭論不休，但大家都相信，無論辯論的結果如
何，美國證監部門都會決意推出全方位及永久的措施，打擊沽空者。
《紐約郵報》周二引述消息人士報道，SEC正全速工作，計劃下月公布永久收緊
沽空活動的措施建議，但細節仍在討論中，而且要敲定最終細節，可能需時數個
月。SEC發言人說，永久措施草擬期將在兩周內展開。
報道指出，SEC其中一個選項，是直接把上月推出的臨時措施永久化，並擴闊
應用範圍，即沽空投資者必須把相關公司的股票借入後，方可沽空。
另一個選擇是，沽空者必須在沽空後三天內出示相關股票已借入的證明，否則
便遭SEC罰款。
SEC主席考克斯上月底已向國會議員表示，SEC已開始制定新守則的程序，考慮
把臨時限制沽空措施推廣至整個金融市場的所有股份，並快將公布建議計劃。
部分人士支持這項措施。曾任SEC委員、現任律師行合夥人的坎波斯說，SEC不
延長臨時措施有一定風險，因為這十九隻股份中若有一隻期後出現問題， SEC必被
批評未有盡力阻止問題發生。
一些未有被納入臨時措施內的銀行也有怨言，批評SEC只限制部分金融機構的
股票沽空活動，變相令其餘金融股更易成為沽空目標。
文章編號: 200808153910058
--------------------------------------------------------------------------------
本內容之版權由相關傳媒機構 / 版權持有人擁有。除非獲得明確授權，否則嚴禁
複製、改編、分發或發布本內容。版權持有人保留一切權利。本內容經慧科的電子
服務提供。
圖片 1
< 1/1 >
請點擊圖片放大或
下載
信報財經新聞
P16 放眼國際 2008-08-15
限期屆滿遇壞消息
SEC限制部分金融股沽空活動的措施本周二屆滿，不少市場人士早已預言，
金融股在措施結束後首天捱沽，而金融股周三確實「不負眾望」下挫。不過，金融
股近幾天確實傳出大量壞消息，究竟是否措施一失效便令金融股下挫，或措施的影
響力有多少，難以判斷。
十九隻相關股份中，差不多全部均在周三下跌，美國銀行股價下跌7.3%，摩根
士丹利跌5.5%，花旗跌3.9%。標普五百金融分類指數當天下跌3%左右。不過，房貸
美和美林則股價上升。
美林分析員將花旗、高盛、雷曼兄弟的評級降至跑輸大市，大摩的評級則降至
中性，並把這四家大行的第三季和2008年全年盈利預測下調，指出全球信貸危機惡
化，投資者可能因此對這四間公司的股份避之則吉。
Oppenheimer & Co.的惠特尼等其他著名銀行股分析員本周較早時已先後下調
華爾街大行的盈利預測，預期各大行將需要為按揭相關債券作出更多撥備。摩根大
通周一則披露，本季至今已錄得15億美元按揭抵押資產的虧損。這些消息都令投資
者相信，信貸危機對整個金融業的打擊並未結束。
SEC的措施明顯是針對房貸美和房利美股票沽壓強大的問題，但兩房上周公布
的業績都令市場失望，令兩房股價難以造好。
此外，近一周不斷傳出大行與美國各監管部門就拍賣利率證券（ARS）達成和
解協議，願意回購巨額ARS和繳付罰款，令投資者擔心這令各大行的財務狀況雪上
加霜，亦拖累金融股表現。
文章編號: 200808153910059
--------------------------------------------------------------------------------
本內容之版權由相關傳媒機構 / 版權持有人擁有。除非獲得明確授權，否則嚴禁
複製、改編、分發或發布本內容。版權持有人保留一切權利。本內容經慧科的電子
服務提供。
圖片 1
< 1/1 >
請點擊圖片放大或
下載
信報財經新聞
沒有留言:
張貼留言