信報 - 放眼國際 1: 2008

2008年12月12日星期五

「不夫人」堅拒大灑金錢振經濟

信報財經新聞
P18 放眼國際 2008-12-12

「不夫人」堅拒大灑金錢振經濟

　　全球陷入衰退危機，多國紛紛大增政府開支和減稅，挽救經濟。一般人、學
者、分析員和市場都認同措施，唯獨德國強烈反對，總理默克爾更寧遭千夫所指，
甘冒「不夫人」（Madame Non）的惡名，也拒絕加大刺激經濟方案。熟悉德國的人
士指出，該國歷史令德國人深信，維護公共財政平衡才是保持經濟穩定的不二法
門，默克爾的立場其實十分自然。

　　歐盟昨天開始一連兩天的峰會，其中一大議題是討論歐盟委員會上月底提出的
2000億歐羅（20330億港元）刺激經濟方案。法國和英國大力支持，但德國強烈保
留，質疑應否大灑金錢去挽救經濟。

多國傳媒猛烈抨擊

　　尤其令其他國家不滿的是，德國貴為經濟大國，理應為全球經濟出一分力。歐
盟、法國、英國甚至美國傳媒過去數周全力炮轟默克爾只顧德國財政，不理他國死
活，歐盟和法國的官員私下抨擊她為「不夫人」，向任何救市方案說不。

　　德國也有愈來愈多學者呼籲默克爾及早推出更果斷的救市方案，但默克爾仍不
為所動，反說歐洲各國不應不理性地競逐增加救市措施金額，財長施泰因布呂克在
《新聞周刊》昨天公開的訪問中更點名批評英國，表示一個一直奉行審慎理財的人
（即之前出任十年財相的英國首相白高敦）一下子推出連經濟科測驗也說不及格的
政策，令人嘆為觀止。這番言論立即惹來一名英國大臣還擊，反指德國早晚也要仿
效英國。

　　法蘭克福大學金融教授克拉嫩說，德國政府的立場反映了一般國民的想法，德
國人確實擔心政府負債纍纍。德國人過去一世紀歷盡滄桑，包括上世紀二十年代初
的超級通脹、納粹統治、共產黨獨裁等。比勒費爾德大學金融史專家克佩爾指出，
美國人未經歷過災難，因此永遠憧憬未來會更好，德國人則相反，對前景做足最壞
準備，因此派錢不能刺激德國人消費，德國人只會把錢儲蓄。

超級通脹猶有餘悸

　　上世紀初的超級通脹慘痛仍對德國目前的財金政策甚至是國民理財習慣有深刻
影響。歐羅推出前，德國央行調整利率時一向以遏止通脹為首要目標，這作風亦反
映在歐洲央行上。默克爾猶豫了幾天後，在10月推出銀行存款全面保障，是因為德
國上一次出現銀行擠提正是超級通脹時期；她堅拒大手筆推出刺激經濟財政措施，
則是因為當年德國政府背負沉重債務而導致物價飛升。

　　而且，由西德計起，德國在二戰後一直奉行審慎理財原則，行之有效。曾任德
國政府經濟顧問的西伯特說，美國在八十年代曾施壓迫西德和日本削減借款成本，
刺激全球消費，結果聽從美國的日本出現泡沫，隨後陷入迷失十年，不理指示的德
國則只因為統一而拖累了經濟，德國政界肯定不會因外國壓力而採納派錢的民粹措
施。簡單而言，德國一向認為，防止政府債務和通脹急升，就能保住德國人消費信心。

不欲公帑資助別國

　　德國亦懷疑，其他歐洲國家要求推出巨額刺激經濟措施，只是希望以德國公帑
來支付自己的國債，因為德國一向是歐盟措施的付鈔者，加上其他歐盟國家財赤已
經很高，故泛歐救市措施肯定幾近全由德國付鈔。

　　目前在柏林自由大學工作的美國教授科利爾說，德國有更深層的憂慮，擔心以
拯救經濟為由而毋須理會財赤將開了壞先例，其他歐羅區成員國以後不再遵守財赤
必須低於GDP的3%以下的規則，認為這將破壞歐羅穩定。

　　究竟是堅守祖宗家訓有效，還是非常時期採取非常手段，如不再推出便將令德
國甚至全球經濟惡化，經濟師和學者還未有一致意見。默克爾是否眾人皆醉她獨
醒，也須留待明年經濟走勢才可分曉。

文章編號: 200812123910010

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信報財經新聞
P18 放眼國際 2008-12-12

經濟師促擴內需救全球

　　雖然德國政府力拒救市措施加碼，但有分析員指出，其他國家經濟下滑，勢將
打擊德國賴以為生的出口，因此應趁機擴大內需，才能避免德國經濟受出口下跌所
拖累。

　　跟美英兩國不同，德國消費一直偏低，從未出現因經濟好景便大幅上升的情
況，而且儲蓄率高，故消費只佔德國GDP不足60%，整體經濟如中國般主要以出口帶動。

　　高盛首席環球經濟師奧尼爾表示，除非有其他經濟環節可抵銷出口下跌，否則
德國便持續衰退。他指出，德國消費額跟十年前一樣，簡真荒謬，質疑德國可否向
世界經濟作出貢獻，並說德國已統一了近二十年，德國不應再推說因前東德問題而
經濟上自身難保。

　　《新聞周刊》指出，德國總理默克爾曾說，目前經濟問題的原因之一是全球經濟
不平衡，即美國貿赤太大，美國人消費過度，而現在要填補美國人減少消費的差額
時，德國、中國等這些國家自然應採取措施，刺激內需，令全球經濟回復平衡。

　　另一要求德國加大救市力度的理據是德國有能力這樣做。雖然德國經濟同樣受
影響，亦有銀行因次按及信貸問題而陷困，但整體而言，德國沒有樓市泡沫，只有
5%德國人是股市散戶，直接投資股市，意味大跌市對德國人的實質財富影響不大，
政府財政收支平衡，甚至連就業也保持強勁，失業率未有大升，因此是最多彈藥救
市的國家。

文章編號: 200812123910011

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信報財經新聞
P18 放眼國際 2008-12-12

保留彈藥應付大選

　　德國總理默克爾在救市上將採取什麼立場，肯定受明年9月舉行的大選所影
響。分析估計，默克爾不願救市措施加碼，可能是想保留大幅減稅這張皇牌在手，
以便更臨近大選時使用。

　　默克爾初上台時，在外交界十分耀眼，常常扮演中間人角色，達成重要協議。
然而，默克爾近期寧願被批評阻礙歐盟工作，也堅持到底，救市問題是一例，在昨
天開始的歐盟峰會中，要求汽車業等工業不受歐盟的氣候問題政策影響，一反之前
兩年推動國際攜手解決全球暖化問題的立場，則是另一例子。

　　波恩大學政治學者朗古特指出，默克爾目前只有兩個目標，包括為自己政黨勝
出明年大選，以及確保目前由基民盟－基社盟和社民黨合組的聯合政府能繼續運
作。朗古特表示，屬社民黨的財長施泰因布呂克強烈反對推出巨額拯救經濟措施，
如果默克爾和他公開不和，這將引發政治危機，而只要現政府管治沒有重大問題，
德國人在目前經濟危機下都寧願投票給總理所屬的政黨。

　　德國人目前仍未有政府派錢救市的強烈訴求，可能是默克爾堅拒外國壓力的原
因。但《華爾街日報》引述默克爾的助手指出，靜觀其變的策略對默克爾最有利，因
為她明年將有更多彈藥對付經濟問題，明年「開倉」也最能博得選民好感。《新聞
周刊》則指出，由於德國經濟明年無論如何都極可能惡化，如果德國現在救市，只
會令選民覺得措施無效。

　　不過，如果現在不推措施，可能損害德國的國際地位。外國傳媒猛烈抨擊默克
爾不配做國際領袖，英國首相白高敦邀請法國總統薩爾科齊和歐盟委員會主席巴羅
佐周一往倫敦開會，共商經濟問題，但獨欠代表全歐最大經濟體的默克爾，顯示其
他大國想排斥默克爾。

文章編號: 200812123910012

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2008年12月11日星期四

古巴旅業無懼金融危機一枝獨秀

信報財經新聞
P13 放眼國際 2008-12-10

古巴旅業無懼金融危機一枝獨秀

　　金融危機令旅遊熱門勝地加勒比海地區一片蕭條，但古巴的旅遊業卻如當地的
熱帶陽光一樣燦爛，今年的到訪旅客預計更會創下二百三十四萬人的新高紀錄，原
因是最大客源加拿大旅客並未減少，而主要旅遊點亦沒有受到今年接連吹襲古巴的
三個特大颶風破壞。分析表示，若美國候任總統奧巴馬解除對古巴的經濟限制，古
巴旅遊業發展可望獲得更大的推動力。

　　早在上月14日，古巴首都哈瓦那國際機場曾舉行儀式，慶祝該國本年度海外遊
客突破二百萬人次。古巴旅遊部第一副部長特魯希略表示，古巴從2004年開始，海
外遊客人數已經連續五年突破二百萬，今年突破這個數字的時間較往年更早，按照
目前趨勢，將有可能超越2005年二百三十萬人次的歷史紀錄。通訊社昨天引述古巴
官方數字顯示，該國12月旅遊預訂房間數字穩定，全年的入境旅客人數預期將達創
紀錄的二百三十四萬人。

力保客源避過風災

　　導致古巴旅遊業興旺的主要原因，首先是因為該國最大客源加拿大受金融海嘯
衝擊的程度較溫和，加拿大旅客入境古巴的人數得以持續增長；其次是運氣好，雖
然該國今年遭受到三次特大颶風的吹襲，但主要旅遊點都沒有受到很大的破壞，縱
使一些海岸度假區受到颶風打擊，但政府仍保證要首先修繕酒店，在部分地區甚至
優先於被毀房屋及基礎設施。因此，當其他加勒比海國家紛紛解僱酒店僱員、停建
新的酒店之際，古巴的度假區依然為旅遊旺季作積極準備。

　　數據顯示，今年古巴的旅遊人數已較去年增加了11%，彌補了前年4%和去年3%
的負增長。在所有入境旅客中，加拿大人佔了35%，截至9月報六十三萬五千人，較
去年同期增加了五分之一。

未來半年走勢強勁

　　雖然同樣受到金融海潚的衝擊，但加拿大經濟並未遭到與美國相同的損失。該
國一家專門辦理古巴旅遊的公司負責人表示，雖然有少量旅客取消行程，但整體數
字仍然強勁，人們可能嘗試省點錢，但他們仍想旅遊。

　　此外，俄羅斯旅客人數亦上升了40%，達二萬八千人；不過，來自英國、意大
利、西班牙及德國等僅次於加拿大的大客源旅客人數，今年下降了3%至5%。

消費低廉吸引力大

　　美國華府的貿易禁運禁止美國人前往古巴旅遊，但古巴的統計數字顯示，去年
仍有四萬一千名美國人到訪古巴，其中許多人相信沒有獲得批准。但分析指出，古
巴沒有依賴美國旅客，現在可能是一件好事。特魯希略預期，直至明年夏季的未來
六個月所有房間都被預訂，旅遊業在全球經濟危機面前雖然顯得脆弱，但相信古巴
旅遊業不會出現嚴重衰退。

　　雖然古巴旅遊業仍有不足之處，例如被部分旅客投訴服務差、基建落後、食物
糟糕，但到該國旅遊的消費仍比加勒比海鄰國便宜許多，因此對旅客產生極大吸引
力。不少旅客到訪古巴，為的是當地有怡人的氣候和優美的海灘，此外，許多旅客
亦希望前來一睹古巴的歷史、文化、舞蹈及音樂，以及這個被視為世上五個僅存共
產主義國家之一的神秘面貌。

美撤限制將成助力

　　去年旅遊業為古巴帶來18億美元的收益，成為該國最大的創滙產業，為此，該
國政府宣布不會延遲推出一個總額達1.85億美元的計劃。該計劃的目標是在 2010
年前更新及改善超過二百個度假區設施，以及興建五十間商場酒店。分析表示，假
如美國候任總統奧巴馬履行在競選時的承諾，解除對古巴的經濟限制，讓美籍古巴
人可以回鄉探望親友，將令古巴的旅遊業獲得進一步的推動。目前，美籍古巴人若
有親人仍居於古巴，每三年只可回鄉探親一次。

古巴經濟情況（2007年數據）

文章編號: 200812103910112

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信報財經新聞
P13 放眼國際 2008-12-10

賺取外滙改善生活

　　古巴旅遊業近年急速發展，除了因為該國的社會主義制度已走到十字路口，面
臨不得不改變的地步，需要尋求另類的經濟改革外，還受到前蘇聯崩潰的影響。

　　1990年代前蘇聯盟友倒台，古巴政府為應對事件所帶來的衝擊，於是讓美元的
流通合法化，以引進更多的入口貨品，但此舉並非持久辦法，於是在2004 年，政
府推出一種以外滙兌換的新貨幣「可兌換披索」（Convertible Peso），簡稱
CUC，用以購買古巴國內一切進口和高檔貨品，從而產生「一國兩幣」的制度。此
前，古巴政府發給民眾的國家貨幣是「本地披索」（Cuban Peso），其幣值遠低於
CUC，要二十五個才相等於一個CUC。

　　古巴國民不用付房租，醫療教育也是全民保障免費享用。但政府仍維持糧食分
配的制度，每人每月可分配到基本的糧食，分量並不足夠，欠缺的物資要在市面購
買。不過，使用本地披索的市場供應物資愈來愈少，國民唯有兌換CUC來購買進口
商品。因此，當「一國兩幣」推出後，古巴人都想盡辦法獲取外滙，而政府也認為
吸引外滙最快捷的辦法，是大力推廣旅遊業。在這個情況下，由旅遊業衍生的經濟
活動，便成為一般大眾賺取外滙的機會。

　　古巴政府為了讓國民從旅遊業獲取一些好處，容許民眾向外國遊客出租房間，
但必須向當局申請成為合法民宿，並每月向政府繳納稅款。一些在建國前屬富裕階
層人士，在新政府上台後所有財物都被收歸國有，唯獨他們仍可擁有寓所的居住
權。由於寓所較大，有多餘的房間可供出租給外國遊客，因此可藉此賺取外滙。當
地有人因此譏諷說，革命前的資產階級又翻身了。

文章編號: 200812103910113

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信報財經新聞
P13 放眼國際 2008-12-10

區內鄰國聲援解禁

　　美國自1962年起對古巴實施經濟禁運，估計令古巴遭受到930億美元的損失。
目前要求美國解除禁運，不單是古巴關注的事情，同時亦是該地區的共同目標。由
十五國組成的加勒比海共同體前天在古巴的一個峰會閉幕後發表聲明，呼籲美國候
任總統奧巴馬結束對古巴實施近半個世紀的經濟、金融和貿易封鎖。共同體會議主
席、安提瓜和巴布達總理斯賓塞表示，幾乎所有的聯合國成員國都要求美國停止對
古巴的禁運，並說這項措施是冷戰時代的遺骸，美國應該把它拋進歷史的焚化爐。

　　將在下月20日就任總統的奧巴馬曾承諾，他上任後會解除美籍古巴人前往古巴
及滙錢到當地的限制，但仍會維持對古巴的制裁，以迫使該國作出改變。古巴前領
袖卡斯特羅和他的弟弟、現任總統勞爾最近曾表示，願意與美國展開對話，結束兩
國之間的爭議。奧巴馬沒有對卡斯特羅兄弟的提議作出回應，但美國商界已經有要
求他解除對古巴制裁的呼聲。分析表示，奧巴馬上任後可能會在反毒品和移民等問
題上尋求與古巴的合作，但兩國領袖舉行會談在短期內將不會實現。

　　古巴與加勒比海國家關係密切，目前有超過一千名古巴醫生在鄰國工作，另有
兩千多名加勒比海國家的學生在古巴救學。加勒比海共同體第一屆峰會是由卡斯特
羅在2002年發起舉辦，峰會地點在哈瓦那，每隔三年舉行一次，第二屆於2005年在
巴巴多斯舉行。

文章編號: 200812103910114

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2008年12月10日星期三

美循環再造業黑暗待黎明

信報財經新聞
P18 放眼國際 2008-12-09

美循環再造業黑暗待黎明

　　金融海嘯令全球經濟受到衝擊，數月前仍一片興旺的美國循環再造業亦受到嚴
重影響，不少靠出售循環再造物料獲取收益的企業也遭到損失，大量循環再造物料
最終可能要送往垃圾堆填區，無法成為再生資源。分析表示，受環保意識支持及各
州地方法例限制，美國各地的循環再造計劃並未出現全國性停頓，並相信該行業仍
有走出谷底及復甦的一天。

　　去年美國共製造了二億五千四百萬噸垃圾，但有一億五千萬噸被循環再造，其
中包括八千萬噸鐵和鋼材，並讓循環再造業創造了八萬五千個職位，以及700億美
元的銷售額。但循環再造業市場與整體經濟表現息息相關，每當經濟發展興旺時，
循環再造物料亦會需求大增，成為生產商品的原料，例如紙板會變成包裝電子產品
用的紙盒，橡膠會供生產鞋底，金屬供製造汽車零件等。近期掀起的金融海嘯令全
球經濟急速放緩，循環再造業也無可避免地受到打擊。

物料價格急速下滑

　　在美國，包括紙板、塑膠、報紙、金屬等大量的循環再造物料因無法找到買
家，或因價錢太低貨主不願出售而堆積在廢料回收商倉庫內。例如在西岸的廢紙價
格，從10月份的每噸105美元，急跌至近日的20至25美元；紙板在9月每噸仍售135
美元，現在則只值35美元；膠瓶從每磅25美仙降至2美仙；鋁罐價格跌了一半，從
每磅80美仙減至40美仙；其他金屬從每噸525美元降至100美元；錫價更從年初每噸
327美元跌至5美元。

　　由於循環再造物料價格跌幅實在太大，令許多以往靠檢破舊維生的人亦不再收
集這類物料。以往俄勒岡州和內華達州等地的運輸業工人，可以從收集循環再造物
料收取報酬，現在不單再無收益，部分地方更要向他們徵收處理廢物費用。華盛頓
州西雅圖市一度藉廢料回收賺取數以百萬美元計收益，明年市政府亦將要支付回收
公司以清理廢金屬。其他一些州份如西弗吉尼亞州呼籲居民要暫時儲存塑膠或金
屬，待當局每隔一段時間才前往收集，另一些州份更宣布停止回收計劃，因為將這
些物料當垃圾送到堆填區，比循環再造更便宜。

中國需求迅速消失

　　業內人士指出，循環物料價格急跌，其中一個主因是中國對此需求迅速消失。
中國一直是美國循環再造物料的最大出口市場，同時也是世界製造業的最重要生產
基地，因此當全球經濟急速放緩，中國的生產被拖慢，對循環再造物料的需求亦隨
之減少。美國全國循環再造業聯盟的執行總裁什凱爾耐利斯表示，當消費者不再購
買電視機等商品時，人們便不再需要紙箱裝載產品，之後便不再需要循環再造紙來
生產紙箱，道理就是這麼簡單。

業界應對各出奇謀

　　面對這個情況，美國業界一方面以裁員應對，另方面則趁現在物料價格低迷之
際進行屯積，待日後價格回升之後再販賣出口。伊利諾伊州一名廢料回收商表示，
今年7月由於循環再造物料價格升至罕見的高水平，他在該月賣出的物料遠高於過
去十年來任何月份，因此現在有倉庫空間可供儲存空罐或膠瓶等，並且有可能租用
更多的倉庫存放其他的循環再造物料，直至市場復甦及找到新的買家。

　　亦有業界在回收物料時提高質量要求，例如部分廢紙回收廠以一些封了膠面的
紙張「受到污染」為由而拒絕收購，藉以降低處理廢紙的成本。

公眾支持期待脫困

　　分析表示，雖然循環再造業受到金融海嘯的嚴重衝擊，但前景並非完全悲觀。
目前未有迹象顯示，美國出現全國性的放棄循環再造計劃，由於受到法律規限，許
多城市仍會維持有關計劃。此外，公眾對環保意識的提高，亦迫使當局繼續執行循
環再造政策。一個全國環保資源組織Earth911的發言人表示，循環再造業已發展了
超過三十年，一直存在周期性的起落，公眾的支持必將協助該行業度過今次低迷時期。

文章編號: 200812093910074

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信報財經新聞
P18 放眼國際 2008-12-09

經濟因素推動政策

　　美國大多數城市會維持循環再造政策，除了受到法律規限之外，其實還受經濟
原因推動。以紐約市為例，雖然循環再造物料價格急速下跌，從10月份每噸廢紙可
為市政府帶來50美元或以上的收益，跌至目前只有10美元，但總比花錢送往垃圾堆
填區更有利，因此該市堅持循環再造政策。

　　另一個深受打擊的城市是波士頓，當地市政府目前從出售廢紙獲得的收益已降
至每噸5美元，稍後更要付費解決廢紙的處理，但仍不打算放棄循環再造政策，因
為將廢紙當垃圾送往堆填區，每噸需費80美元，相較之下，還是值得支持循環再造。

　　除了政府以外，各商業及公共機構亦同樣面對挑戰。以往這些機構可以藉出售
循環再造物料賺取利潤，例如大型零售連鎖店沃爾瑪每月便有數以噸計的載貨紙板
箱供回收及取得報酬，但現在不單沒有收益，反而要付款處理。

　　哈佛大學以往把校內廢紙出售給循環再造商時，每噸可收取10美元的報酬，但
在上月卻接連收到兩封通知，第一封表示循環再造商今後接收廢紙時，要反過來向
校方收取每噸10美元的處理費，第二封更表示要加價至20美元。校方不單沒有拒
絕，而且樂意如數支付費用，因為處理一般垃圾的費用，每噸需款87美元，遠比循
環再造商的收費高數倍，校方自然選擇較便宜的方法處理廢紙。大學的有關負責人
表示，現在他的希望是，每天開啟郵件時不會收到循環再造商新的加價通知，那便
心滿意足了。

文章編號: 200812093910075

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信報財經新聞
P18 放眼國際 2008-12-09

環保意識備受關注

　　循環再造業的出現和興旺，其中一個重要原因是與環保意識有關。分析指出，
每循環再造一噸紙張，可拯救十七棵樹、節省三方米的垃圾堆填區空間、減少耗用
四千一百千瓦時（kilowatt hour）電力和七千加侖食水、以及降低排放六十磅的
空氣污染物。由於涉及的資源龐大，因此各方對維持循環再造業均極表關注。

　　俄亥俄州廢物處理官方機構SWACO的發言人雷米表示，一些商業機構以往會把
廢紙等售賣給循環再造商以收取報酬，現在擔憂這些機構會選擇棄置到垃圾堆填
區。該發言人希望人們會繼續循環再造，因為這是應該做的事情。環保組織全國循
環再造聯盟的執行總裁亦表示，維持目前的循環再造成果至為重要，他相信這個市
場將會復甦，到時要有能力回應市場需求。

　　地方政府若要放棄循環再造政策，亦會遭到抗議。西弗吉尼亞州南查爾斯頓一
間小學在今年9月開展了一個循環再造計劃，但在最近接到當局的通知，不會繼續
有關計劃。該校師生大表不滿，於是全校聯署去信州長及市長，要求繼續循環再造
政策。小學師生的訴求最終獲得回應，該市的市政府計劃維持計劃，將把循環再造
物料運往肯塔基州再造。組織聯署的小學老師表示，學生們在信中告訴有關官員，
他們不管當局提及的經濟問題，只關心若沒有循環再造計劃，他們生活的地球便會
變得穢亂不堪，無法居住。

文章編號: 200812093910076

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2008年12月9日星期二

英政府施壓迫銀行減息

信報財經新聞
P12 放眼國際 2008-12-08

英政府施壓迫銀行減息

　　英倫銀行上周四再次大幅減息，令基準利率跌至2厘，是自1951年以來的最低
水平，旨在減輕利息負擔，讓面對沉重按揭供款壓力的業主受惠。部分銀行響應政
府行動，將減息的優惠悉數轉給按揭貸款客戶，令他們的每月供款得以下降，但亦
有不少銀行以平衡存戶利益為由，拒絕跟隨央行作出相同幅度的減息，令政府大感
不滿，正想方法迫使這些銀行就範。

　　英國的按揭利率主要可分兩類，其一是「追蹤按揭」利率（tracker
mortgage），其次是「標準可變利率」（standard variable rate，簡稱SVR）。
追蹤按揭利率通常緊貼追隨英倫銀行宣布的基本利率，因此今次央行減息1厘，幾
乎所有銀行都將利率作出相同幅度的下調，令約四百萬名貸款者的每月按揭供款得
以減少數十英鎊，在目前經濟不景的情況下，可為業主紓緩不少財務壓力。

可變利率引發問題

　　不過，英國仍有數以十萬計的業主未能在今次央行減息行動中受惠，因其按揭
貸款採用SVR。SVR與追蹤按揭利率最大不同之處，是後者與央行的基本利率通常保
持固定差距，作為銀行利潤的來源，因此客戶最終繳付的利率，主要取決於央行基
本利率。SVR則是銀行根據每名借款客戶的信用狀況而有所變動，現在一般是按央
行基本利率加2厘，但假如貸款客戶的信用狀況良好，銀行認為值得爭取有關客
戶，可提出較低的SVR來吸引他們，又或者遇到信用狀況較差的客戶，銀行為平衡
風險，會要求較高的SVR。此外，銀行亦不保證一定要跟隨央行的利率對SVR進行調
整，結果成為今次問題的根源。

　　當英倫銀行上周宣布減息後，只有滙豐、萊斯TSB及Bristol & West等數間銀
行表示會追隨央行的減息幅度，調降SVR 1厘。但在金融危機中接受了政府120億鎊
財政支援的英國最大按揭貸款商Halifax，以及另一銀行Nationwide則拒絕響應，
前者表示其SVR 只會下調0.25厘，後者則減0.69厘。市場分析計算，若Halifax願
意減息一厘，一名借了15萬鎊的貸款者，每月可節省供款85鎊，但現在則只能減少
25鎊，兩者相差60鎊之多。

官員指摘要求解釋

　　被沉重按揭供款壓得透不過氣的業主本來預期，英倫銀行減息可令他們享受短
暫的供款假期，藉以減少斷供收樓數字，並可阻慢樓價急跌的速度。但 Halifax等
銀行決定不跟隨央行同步減息，令他們的希望落空，亦引起業內許多人士不滿。一
名按揭經紀表示，假如貸款機構接受了政府的救市援助，但在央行減息時卻拒絕響
應，會令其他較小的貸款商視為毋須減息的藉口，最終令數以十萬計的借貸業主陷
入困境。英國政府官員亦認為，不肯同步減息的銀行有須要向公眾作出一個合理的
解釋。

　　對此，Halifax的母公司HBOS自辯表示，政府曾說希望銀行按商業原則辦事，
而該行目前正是這樣做，他們只是爭取合理的利潤，並以「可持續及謹慎的方式」
經營業務。

兼顧存貸雙方利益

　　業內人士亦指出，銀行除了要考慮貸款客戶，還須照顧存款客戶的利益，爭取
在獲得合理利潤之餘，同時為所有客戶提供最佳的服務。若降低貸款客戶的按揭利
率，便須減少支付給存款客戶的利息，令他們收入受損，因此勢難兩全其美。

　　不過，英國首相白高敦表示，銀行不與央行同步減息，是不可接受的事情，並
說現在每家銀行都有應負的責任。他會與銀行進行談判，催促他們將央行減息的優
惠轉移給貸款客戶。他亦承諾會採取步驟，令倫敦銀行同業拆息（Libor）下降，
在這個情況下，銀行應該要與央行作出相同的減息幅度。

文章編號: 200812083910045

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信報財經新聞
P12 放眼國際 2008-12-08

放棄援引限制條款

　　Nationwide除了拒絕與央行同步將SVR減息1厘外，其實在開始時亦不欲把追蹤
按揭利率下調，但後來因為看到商業競爭對手Halifax在政府施壓下減息，才被迫
跟隨，反映政府施壓確實可以產生作用。

　　追蹤按揭利率雖然通常會緊隨央行息率進行調整，但原來還有一個稱為collar
的特別限制，就是當央行利率下降至低於2.75厘時，貸款機構可以不跟隨央行的息
率向下調整。因此，Nationwide在央行宣布減息至2厘時，曾表示有意援引該限
制，不與央行同步將追蹤按揭利率降低1厘，而只是減 0.25厘。但當Halifax經過
一番猶豫之後，表示放棄援引該限制條款，將追蹤按揭利率也下調1厘後，
Nationwide亦被迫作出同樣幅度的減息。

　　有傳聞表示，Halifax最終決定響應央行，是因為英國金融服務管理局（FSA）
曾作出警告，若銀行在與客戶簽訂按揭貸款合約時，沒有將條款明確列入合約主要
事項說明書並交給借貸方，就不能在目前的情況下援引採用。Halifax在受到壓力
及權衡利害後，最終決定將追蹤按揭利率下降1厘。

　　Nationwide與客戶簽訂合約時，已經加入該項限制條款，並沒有Halifax所面
對的問題，因此有權援引條款，只下調追蹤按揭利率0.25 厘，但為免客戶流失，
也被迫跟隨減息1厘。業內人士指出，兩家機構的追蹤按揭利率下調決定，令八十
萬貸款者受惠，而且對其他尚未作出決定但有意拒絕與央行同步減息的銀行形成壓
力，必須一起將追蹤按揭利率下調1厘。

文章編號: 200812083910046

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信報財經新聞
P12 放眼國際 2008-12-08

退休收入失去保障

　　英倫銀行大幅減息，並獲部分銀行的響應，雖然可令不少業主受惠，按揭供款
壓力得以紓緩，但卻同時令銀行存戶遭受損失，尤其即將退休人士，大多指望以定
期存款生息維持日後生計，減息令他們遭受的打擊亦最大。

　　英國樓價自去年夏天升上高峰後，至今已下挫18%，並令八十萬間物業變成負
資產。分析普遍預期，若英國樓價較高峰期下跌30%，每四名置業人士中便有一人
淪為負資產業主。在此情況下，銀行減息當然廣受業主歡迎，因為他們的每月按揭
供款將會大幅下降，部分較幸運業主的每月供款，數額更低於房貸總額的 1%。

　　不過，減息同時會對另一批人造成損害。上月央行減息1.5厘，已令銀行的存
款客戶減少利息收益，今次央行再減息，令不少存戶爭相把存款取出，找尋回報更
高的地方存放。分析表示，銀行存款利率最終有可能完全消失。

　　另一方面，央行減息對即將退休人士來說也不是一個好消息。分析表示，較早
前全球股市急挫，令投資於股市的退休基金遭受慘重損失，直接影響了即將退休人
士日後的收入。部分人在金融海嘯發生後，紛紛把退休基金內的投資組合進行調
整，將基金轉移到低風險、低回報的債券及定期存款上。現在連存款利率也下降，
意味收益變得愈來愈低，日後的退休生活更欠缺保證。

文章編號: 200812083910047

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2008年12月6日星期六

美研新招大手推低按息至4.5厘

信報財經新聞
P19 放眼國際 2008-12-05

美研新招大手推低按息至4.5厘

　　目前的金融海嘯源於美國樓市下滑，而美國很多人不能負擔按揭供款亦是當地
社會最關注的議題之一，故美國政府拯救金融業之餘，亦不忘挽救樓市。美國盛
傳，行將卸任的財長保爾森計劃再度出招，目標是把長期按揭利率推低至4.5厘這
超低水平，希望吸引更多人買樓，以穩定樓價。

　　華府上周二已推出新的救市計劃，由聯儲局出資最多6000億美元，直接從市場
購買獲房利美、房貸美等政府支持機構（GSE）擔保的按揭債務或相關按揭抵押債
券（MBS），以增加按揭信貸供應，並壓低供樓成本。

希望以此拯救樓市

　　這一招已立竿見影，令三十年期定息按揭利率一周內大跌半個百分點，至5.47
厘，連上周按揭申請指數也急升逾一倍，其中再融資指數更急升逾二倍。不過，國
會及業界要求進一步拯救樓市及協助負資產業主的壓力實在太大，保爾森須再擬定
更多新招。

　　《華爾街日報》網站周三率先報道保爾森可能再有新計劃公布的消息，其他傳媒
隨後跟進。最新計劃仍在初步階段，而且有不同版本的傳聞。《華日》報道，財政部
考慮以低至相等於相關按揭利率僅4.5厘的價錢，向銀行購入MBS，以吸引銀行批出
更多按揭，相關開支透過發行孳息3厘的國庫債券填補，財政部便可賺取差價。

　　路透社則指出，新計劃可能增加房利美和房貸美購入按揭證券的數量，金融業
界人士就表示，他們建議財政部由兩房購入MBS。另外，財政部研究計劃是否只惠
及樓宇新交易，而不包括住宅已經買入的再融資個案。

　　無論如何，計劃目標只有一個，就是把按揭息口推低至4.5厘，這將是自六十
年代有紀錄以來最低按息水平。至於何時推出亦有不同說法。《華日》指計劃細節可
能在總統喬治布殊明年1月卸任時也未能敲定，但美國有線新聞網絡（CNN）表示最
快下周可作公布。

助供樓人士減負擔

　　業界認為這項計劃可行，是因為按息和國庫債券之間的息差拉闊。投資者迴避
風險，紛紛投向安全資產，帶動債券價格近日不斷上升，十年期美國國庫債券孳息
昨天跌至2.645厘的逾半世紀新低，令三十年定息按揭與十年期國債息差遠超2厘，
甚至接近3厘，遠高於前幾年的約1.8厘水平。

　　分析員表示，美國政府可透過低息向市場借款，然後大舉將這筆資金注入MBS
市場，推低MBS孳息。由於美國按息主要受MBS市場影響，MBS利率下跌，按息也會
跟隨。這一方面可令現有業主透過再融資來減低供樓開支的負擔，協助他們避過強
制收樓的厄運，另一方面可利誘財政沒有問題的人士置業，從而透過這兩方面去阻
止樓價進一步下瀉。

　　專家對新計劃能否協助業主和樓市，意見分歧。Bankrate.com高級金融分析員
麥克布賴德表示，推低按息可加快新買家參與樓市的過程，吸納大量待售房屋存
貨。按揭業人士說，計劃為收入穩健的人士提供前所未有的入市良機，並可望帶動
按揭再融資熱潮。

大量業主難以受惠

　　不過，新計劃估計只會涉及有良好信貸紀錄的人士，因為銀行目前在有沒有人
購入相關MBS下，都不會向沒有入息證明的人士提供按揭，次級按揭等這些向信貸
紀錄惡劣人士提供的按揭已幾近消失，銀行目前要求的信貸標準很高。而且，華府
正整頓兩房財政，國策是所有GSE都不可再擔保高風險按揭。

　　減少高風險按揭是無可厚非的，但優質業主只佔少數，更多的是當初做了十成
按揭、失業或還款進度遠遠落後，意味很多人不能再融資，享受低息。

　　HSH Associates副總裁岡賓格質疑，按息超低，私人投資者不會有興趣購買
MBS，意味華府將長時間成為MBS市場主要買家。

文章編號: 200812053910069

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信報財經新聞
P19 放眼國際 2008-12-05

息口跌按揭申請勁升

　　美國財政部和聯儲局近日連番動作，似乎已令按揭息口降低。在聯儲局公布購
入按揭抵押債券（MBS），以及主席貝南奇表示有意透過購買獲美國政府擔保的長
期證券，以推低長息來打擊衰退後，按息明顯回落，並刺激按揭申請大升。

　　按揭銀行家協會周三公布，按揭申請指數上周大升逾一倍，是歷來最大升幅，
再融資指數更勁升逾二倍，買屋按揭指數則升了38%。

　　上周有感恩節假期，按揭申請一般較淡靜，但不少按揭商異口同聲表示，上周
有關按揭的查詢大增，其中Quicken Loans表示上周的查詢量較正常高出三倍，職
員須工作至深夜才能把所有查詢電話回覆。

　　業界一致認定，按息顯著下跌，是按揭申請意欲大增的主因。在聯儲局最新救
市計劃及貝南奇的言論後，美國國庫債券孳息不斷回落，其中跟按息關係最大的三
十年期國庫債券昨天跌至3.133厘，繼而帶動三十年期定息按揭利率在上周大跌半
個百分點，至5.47厘，是2005年6月以來的新低。

　　Weiss Research樓市分析員拉爾遜形容，按息下跌對合資格申請再融資的人士
是聖誕大禮。由於擔心經濟進一步惡化，不少業主都希望盡量節省供樓開支。《紐
約時報》報道一名紐約護士的個案，指出她與丈夫三年前買樓時按息為6.25厘，現
在希望把按息減低1厘，以未雨綢繆，應付衰退。

　　另一類受惠人士則是信貸紀錄良好、目前沒有物業的租客，如果他們手上已有
一筆資金，現在是他們置業的極佳良機。

　　不過，值得注意的是，再融資佔近日按揭申請的比率有增加趨勢，意味按揭申
請增加，不代表樓市買賣復甦。而且，有按揭商指出，按揭申請增加，不代表按揭
商批出這些申請，由於按揭批出的門檻大大提高，結果是很多申請最終被拒。

文章編號: 200812053910070

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信報財經新聞
P19 放眼國際 2008-12-05

樓市還看整體經濟

　　按揭息率下調能否挽救樓市，專家有不同意見。有人認為按息是樓市的關鍵，
而挽救樓市可同時解決其他經濟問題，但也有不少人認為，樓市復甦始終還看就業
等整體經濟環境。

　　《華爾街日報》報道，財長保爾森視按息為拯救樓市的關鍵。報道並指出，華府
如果推出令按息降低的計劃，銀行可增加批出按揭，令按揭業務收入增加，而計劃
可望刺激經濟，阻止信用卡等消費信貸壞賬急速惡化，因此銀行也會受惠這個計劃。

　　在10月曾提出類似計劃的哥倫比亞大學商學院教授邁耶認為，減低按息是解決
整體信貸市場出現問題的重要部分。力主推出這計劃的金融業圓桌組織副總裁塔爾
博特說，如果計劃令更多人買樓和作出開支，當然有助扭轉經濟劣勢。

　　不過，房利美首席經濟師鄧肯表示，低息固然對樓市有幫助，但並非全部，在
失業率上升，消費者減少開支以增加儲蓄下，美國人不會大舉購買住宅；而息口下
跌雖可吸引業主再融資，但樓市需要的是能夠售出樓宇。

　　Economy.com首席經濟師贊迪指出，強制收樓個案增加的問題是源於負資產及
失業，壓低按息的計劃無助解決這問題。

　　而且，除非樓價回升，否則如何低息也救不了負資產業主，因為這類資產沒有
可能申請到再融資。

文章編號: 200812053910071

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2008年12月5日星期五

英航澳航合併須越重重障礙

信報財經新聞
P15 放眼國際 2008-12-04

英航澳航合併須越重重障礙

　　金融海嘯令全球航空業飽受衝擊，各大航空公司在經濟不景下均努力嘗試進行
整固，以降低成本。英國航空（British Airways）前天宣布，正與澳洲航空
（Qantas Airways）商討合併可能，若達成交易，將締造出全球首個橫跨數洲的大
型航空集團。投資者對合併建議甚表歡迎，兩家公司的股價在消息公布後亦應聲急
升。但分析指出，合併計劃必須首先克服兩國的股權限制，此外，兩航目前已有良
好合作，合併未必能帶來更多好處。

　　國際航空業繼面對油價高企的打擊，目前又受到金融海嘯的侵襲，航空公司營
運出現嚴重虧損和破產等情況此起彼落，因此英航與澳航的整合計劃對投資者十分
吸引。有交易員表示，若交易成功，新集團將成為全球第三大航空公司，合共擁有
近五百架客機，接載乘客量超過七千萬人次，預計每年營業額可達230億美元。此
外，新公司在美國、英國和亞洲的主要航線都能佔據很大市場份額，有助降低成
本、加強競爭力。

股價應聲急升

　　受到利好消息的推動，兩家公司的股價均應聲急升。英航股價前天在消息公布
前已升5.1%，公布後升幅一度擴大至17.5%，收市時則升12.46%，報157.1便士。澳
航股價昨天亦一度大漲9.3%，創兩年來最大升幅，收市時則升4.44%，報2.35澳
元。不過，有分析隨即指出，兩家公司要真正達成合併，還有很漫長的道路，而且
成功的機會只有一半，因為要面對的法律限制和問題實在很多。

先克服股權限制

　　首先，這項交易必須克服澳洲政府對澳航股權的限制。根據規定，單一外國航
空公司對任何澳洲航空公司的持股不得超過25%，總共的外資航空公司不能超過
35%，此舉勢將對合併計劃造成極大障礙。但英國傳媒報道，澳洲交通部日前已作
出提議，把有關限制放寬至49%，澳洲方面仍擁有51%的股權。

　　澳洲交通部長阿爾巴尼斯亦表示，不反對由一家外國航空公司擁有澳航49%的
股權，顯示澳洲政府願意為該合併計劃開綠燈。

兩地掛牌獨立實體

　　為繞過相關國家對航空公司外資所有權比例的限制，同時確保國際航權不受損
害，兩家航空公司亦採取了創新的所有權結構。英航在提交給倫敦證券交易所的聲
明中表示，正研究以倫敦和悉尼「兩地掛牌」的架構和澳航合併。根據討論中的結
構，兩家航空公司將分別保留「單獨的法律實體」，擁有各自的股東，但同時又有
合併的資產負債表、疊加的董事會和整合的管理團隊，令協議成為一種「平等的合
併」。但英航亦補充表示，雙方承認交易還存在變數，不保證談判會成功，他們將
在適當的時候作出更多公布。

多方利益難以平衡

　　另一方面，英航目前正尋求與美國航空（American Airlines）和西班牙航空
公司Iberia達成營收共享協議，並表示與Iberia持續談判合併可行性，有關洽談將
令英航面對利益衝突的問題。分析指出，英航同時與三家航空公司洽談整合，但當
中哪一家較受重視，而在發生商業衝突時，英航會站在哪一方，引起各方高度關
注。現在英航宣布與澳洲商討合併可能，另兩家航空公司的董事局將作何反應，亦
頗成疑問。

　　按目前情況，英航與美國航空的合作，有最大的節省成本潛力，能帶來最大的
經濟收益，因為該公司在倫敦希斯路機場至悉尼的航線已與澳洲有廣泛合作，而在
希斯路至馬德里航線則與Iberia有充分的配合，成本效益已經發揮至最大限度，但
在飛往美國的航線則仍有待拓展。因此，對於英航來說，與美國航空的合作將會最
為重要，利益關係最大，而分析則擔憂，英航在處理合作夥伴間的商業矛盾時，會
出現親疏有別的問題。

文章編號: 200812043910035

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信報財經新聞
P15 放眼國際 2008-12-04

無法證明額外收益

　　英航與澳航合併，另一個難以擺平的反對意見是，新協議與現在兩家公司的合
作狀況相比，會帶來多少的額外收益。

　　兩家航空公司的合作其實有極悠久的歷史。澳航在1993年實行私有化時，英航
曾購入澳航的25%股權其後英航逐步放棄持有的澳航股權，並在2004年把餘下的
18.25%股權以11億美元的代價出售，一方面用以償還債務，另一方面則把精力集中
處理歐洲和北美的業務。而澳洲反對黨就以此為依據，反對兩航的合併計劃。他們
表示，任何合併必須較之前的合作協議更好，但英航曾持有澳洲的重要股權，結果
要悉數出售，因此現在有關方面必須說服各方接受合併後的結果，會比之前英國持
有大量澳航股份的情況更好，尤其是要證明對澳洲有利。

　　另一方面，澳洲與英國之間的航線被業界稱為「袋鼠航線」（Kangaroo
route），由於距離過遠，無法直航，因此兩間航空公司已合作在香港及新加坡發
展中途站，並定下交換旅客的協議，當有旅客要來往英國及澳洲時，英航負責接載
他們往返英國與香港或新加坡，而澳航則負責接載餘下的航程。

　　因此，分析認為，兩航合併在商業上不會與目前的情況有太大分別，因為兩家
公司已擁有共同的中途站，由同一團隊共同營運。此外，兩家公司亦已通過共同採
購客機及飛機燃料，達致節省成本的目的，就算成功合併，將來的營運情況亦與現
在差別不大，故此沒有必要進行合併。

文章編號: 200812043910036

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信報財經新聞
P15 放眼國際 2008-12-04

工會憂慮裁員動向

　　隨着英航宣布正與澳洲商討合併可行性的消息曝光，兩地工會均極表關注，並
尋求與兩家航空公司管理層舉行緊急會談，防止資方大舉裁員。

　　兩航商討合併，反映國際航空業正受全球經濟危機，以及旅客人數急速下降的
困擾。截至目前為止，全球今年已有超過二十五家航空公司倒閉，其中大部分是低
成本的本土航空公司，而最大的則是英國的XL airlines，以及美國的ATA
Airlines，兩家公司破產時均分別僱有近四百名員工。

　　相較之下，英航和澳航若在合併後裁員，影響可能遠為嚴重，因為英航有四萬
三千名員工，而澳航則有三萬八千。另據英航最新財報顯示，該公司在今年4月至
9月的稅前盈利只有520萬鎊，較去年同期的6160萬鎊暴跌91.6%。澳航情況稍佳，
至6月底止的稅前盈利增長由一年前的7.5億澳元回落至5億澳元，跌幅64%，但預料
在全球經濟嚴重放緩的情況下，業務將繼續深受影響。因此，有理由相信兩公司在
合併後會大幅裁員以減省開支。

　　英航行政總裁表示，暫時未能表明該公司會否裁員。但澳洲工會TWU已對公司
作出呼籲，要求提高合併談判的透明度，並要求任何新公司的架構安排，都不應造
成實際的債務。

　　目前，TWA正尋求與兩航管理層和英國的工會一起舉行會議，討論保護工人權益。

　　英國工會Union National則表示，英航員工對公司打算與澳航合併感到不滿，
因為在此經濟困難時刻，任何合併談判只會帶來更多的不穩，並要求公司無論作出
什麼決定，一定要照顧其商業骨幹，即公司員工的福利。

文章編號: 200812043910037

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2008年11月29日星期六

最後交易瀕危 LBO灰飛煙滅

信報財經新聞
P13 放眼國際 2008-11-28

最後交易瀕危 LBO灰飛煙滅

　　貝爾加拿大（Bell Canada）母公司、加拿大最大電訊企業BCE的槓桿收購交易
（LBO）周三遇挫，極可能觸礁，意味全球在金融危機去年爆發前所達成的大型LBO
交易已全部消失。不過，買家和為交易提供顧問服務的銀行，甚至是BCE股東都歡
迎這宗LBO失敗──畢竟，在金融海嘯，人人都以現金為王，寧願穩中求勝之際，誰
還有閒情去參與須借債進行的高風險交易呢？

　　以加拿大安大略省教師退休金為首，包括Provident Equity Partners、
Madison Dearborn Partners等私募基金的財團去年提出以每股42.75加元收購
BCE，涉及520億加元（3286億港元），如果達成，將是全球歷來第二大LBO，僅次
KKR去年以432億美元（3370億港元）收購得州發電公司TXU。

加電訊公司賣盤遇挫

　　交易過去一年多已幾經波折，例如BCE債券的持有人入稟，認為BCE未有考慮到
他們的利益受損，要求頒令禁止交易進行，但最高法院駁回。然而，周三有戲劇性
發展，畢馬威會計師行表示，交易將令BCE債務增至390億美元，導致公司失去償付
能力，因此拒絕為交易提交正面償付意見。

　　由於交易協議列明，交易須有正面償付意見下才能進行，而市場人士都認為畢
馬威在12月11日交易完成限期前改變意見的機會極微，除非BCE降低收購價，否則
BCE沒有辦法扭轉乾坤，這宗LBO可說是已經流產。消息拖累BCE股價急跌34%，至
25.25加元。

　　雖然BCE、安大略省教師退休基金和有份提供顧問意見的加拿大銀行TD Bank周
三均表示，仍為達成交易努力，但各方其實暗地高興，尤其是為這宗交易提供意見
的TD Bank、花旗、蘇格蘭皇家銀行（RBS）和德意志銀行，TD Bank、花旗和德銀
股價周三分別升2.1%、16%和2.9%。

　　交易告吹，意味這四間銀行損失合共6118萬美元顧問費，但四行同意為交易作
343.5億美元融資，在目前債務產品無人問津下，交易失敗反而代表它們毋須背負
巨額債務。根據標準普爾旗下的LCD，每美元高息高風險貸款在市場只能賣得66.6
美仙，今年至今已跌了28.3美仙。因此，四行其實不想交易繼續，只是找不到藉口
離場。

花旗最佳感恩節大禮

　　一間美國銀行的投資銀行業務環球主管私下形容，這是四行最佳的感恩節禮
物，利用畢馬威來煞停交易，是它們夢寐以求、而又想不到夢想成真的離場方法。
另一位美國銀行家說，最新發展可讓四行表示，它們很想交易完成，只是BCE未有
盡好自己本份，以此防止遭BCE控告違約。

　　交易不能達成，私募基金似乎也不在乎。有律師指出，未能收購BCE，對相關
私募基金而言，只不過是少了一宗交易，大不了只會損失相等於交易額約3%的費
用，相比起收購後才發現難以融資應付，或是很難透過把公司重新上市或轉售來賺
大錢，這損失微不足道，私募基金反而要感謝這些令金融市場泡沫爆破前簽訂的交
易無法達成的救星。

　　今年已公布的私募基金收購交易僅2020億美元，較去年大跌七成。自去年起，
至少550億美元的LBO都失敗告終，包括美國學生貸款公司SLM（即 Sallie Mae）、
博彩公司Penn National Gaming和影音器材生產商Harman International
Industries等。

私募基金悄悄轉型

　　私募基金在金融危機爆發後已經悄悄轉型。BCE交易是收購價完全反映了公司
價值、甚至有溢價的交易，是早幾年典型的LBO。

　　Churchill Financial LLC資本市場主管施維默指出，這是「舊世界」的交
易，「新世界」下的私募基金是尋找市場價值遭投資者無理壓低、但其實極具反彈
潛力的資產。

　　百仕通正透過旗下公司，購入面對市場壓力的債券。根據以倫敦為基地的研究
公司Preqin，今年上半年承諾購入遇壓基金的資金達330億美元，增加了 28%。

　　就算是BCE股東，損失也不大。BCE股價急挫，市值一天蒸發了106億加元，而
且私有化失敗，股東賬面自然損失慘重，但BCE之前每季每股派息 36.5加仙，以周
三股價計算，回報率約6%。BCE在交易進行期間停派股息，估計BCE快將恢復派息，
甚至可能另派特派股息，以安撫股東。

　　而且，BCE坐擁大量現金，有能力回購股份，加上這隻公用股的業務十分穩
健，分析員亦認為周三跌市已包括了衰退打擊對BCE的影響這因素，故BCE股票在目
前市場風雨飄搖下十分吸引。

　　BCE方面，銀行「關水喉」，獲其他基金看中的機會可說是零。由於加拿大政
府早已表達了市場壟斷的憂慮，而且BCE十分龐大，其主要對手Telus收購的機會亦
十分渺茫。但BCE大不了可以繼續目前提升公司競爭力的計劃，而且還不用背負巨債。

　　最大輸家相信是認為交易一定須進行的一眾對沖基金。由於BCE股價一直與收
購價有差距，不少對沖基金便購入BCE股份，如今卻賺錢夢碎，甚至蝕讓 BCE股
票。這也許解釋了BCE股價為何一直未能高企在收購價水平──這宗交易確實風險很高。

文章編號: 200811283910057

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信報財經新聞
P13 放眼國際 2008-11-28

需求減少加元下挫

　　BCE交易勢將告吹，其中一個受害者是加元，加元周三即時下挫，原因是這宗
交易以加元進行，交易腰斬意味數以百億加元計的加元需求消失。

　　加元周三最多曾跌1.3%，報80.55美仙，隨後收報81.29美仙，跌0.4%。TD
Securities首席貨幣策略師奧斯本表示，市場揣測，涉及這宗交易的大量加元買入
將不會出現，甚至可能有大量已買入以應付BCE交易的加元沽出。

　　不過，市場訊息仍然十分混亂。RBC Capital Markets首席外滙技術分析員戴
維斯解釋，BCE交易的消息一定對加元有影響，部分原本用作完成這宗交易的加元
應已經對沖了，但問題是市場不知道涉及的金額，亦不知道這些倉是否會拆掉，因
此追蹤加元走勢的分析員和投資者均在消化BCE交易的消息。

　　無論如何，加元整體仍是看淡，預料本月將是連續第六個月出現按月跌幅，是
十五年來最長下跌期。

　　加拿大經濟極依賴原料，原材料佔其出口收入三分一，商品價格自7月以來不
斷下跌，加元等商品相關貨幣自然難以看漲。Scotia Capital貨幣策略師馬利恩
說，商品價格和信貸緊絀，亦令加拿大併購交易消失，進一步推低加元。

　　另一不利因素是加拿大利率料將繼續削減。加拿大央行過去十二個月已減息六
次，息口由4.5厘下調至2.25厘，估計在12月9日開會將至少再減息半厘。經濟師指
出，為免加拿大衰退惡化，央行減息時只會較市場預期更進取。

　　TD Securities定息分析員Sheldon Dong指出，市場已預料，下月減息半厘，
加拿大央行將在明年4月再減息1厘。

文章編號: 200811283910058

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信報財經新聞
P13 放眼國際 2008-11-28

償付條款未受注意

　　雖然各界均認定，就算BCE交易能夠達成，最終都會失敗，因為私募基金根本
不可能籌得如此巨額的資金，但這宗交易「棺材上的最後一顆釘」竟是「償付條
款」（solvency clause），卻又教加拿大人意外。

　　在收購交易中，買家有時候會要求由第三方就收購對象的償付能力作出獨立評
估，研究交易會否令公司被收購後無力償付債務。這類條款在美國十分常見，因為
銀行組織銀團貸款時，須有這類條款才能進行。

　　不過，償付條款在加拿大十分罕有，而如此大宗的交易被償付條款這類枝節問
題拖垮，在美國也算十分罕見。有加拿大律師揣測，要求加入這條款的是交易顧問
之一的花旗集團，因為花旗在美國轉售這筆貸款產品，合約須包括這項要求。

　　BCE此例一開，償付條款可能成為收購交易的買家和當中提供顧問服務的銀行
用作阻撓交易完成的殺手鐧。

　　美國已有一宗大型交易因償付條款而引發官司混戰。由私募基金Apollo
Management擁有的化學品生產商Hexion去年6月同意，以65億美元收購對手
Huntsman，但Hexion今年入稟，以化學品市場惡化將令新公司無力償付為由，要求
法院下令終止交易。

　　但法院裁定Huntsman勝訴，下令Hexion盡力完成交易；交易顧問瑞信集團和德
意志銀行上月底又以同一理由，不向Hexion貸款， Hexion隨即控告這兩間銀行違約。

文章編號: 200811283910059

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2008年11月26日星期三

美影碟銷情欠佳急煞製片商

信報財經新聞
P15 放眼國際 2008-11-25

美影碟銷情欠佳急煞製片商

　　傳統智慧認為，當經濟環境愈不理想，美國荷里活的電影市道卻愈興旺，因為
人們在陷入困境時，總愛找尋娛樂以遏抑悲觀情緒，而電影的消費大多數人都能承
擔，因此美國電影業一向對經濟不景有較強的抵抗力。不過，美國大製片商今年也
要為聖誕銷售季度感到擔憂，因作為電影業最大收入來源的DVD銷情並不理想，就
連業內寄望甚高的新一代藍光DVD亦未能推動銷量，急煞片商。

　　美國經濟在金融海嘯衝擊下，電影業市道一如傳統智慧所料，近數周的票房紀
錄均非常理想，新推出的電影大多都很賣座。不過，業內人士指出，美國電影業從
許久以前開始就不依賴票房收益，而是靠發行DVD影碟賺取最大盈利，因一齣新電
影的收入，有超過70%來自影碟銷售。而各大製片商目前擔心的是，自 2005年起美
國的DVD銷量開始停滯並掉頭回落，今年稍後的聖誕銷售季度估計亦將平平無奇，
不會有任何突破。

　　據統計，美國DVD影碟的銷量在2005年升至頂峰，翌年只能維持不變，去年開
始更下跌了4.8%，銷售額降至157億美元，是DVD影碟制式在 1997年推出以來首次
的銷路倒退。

成績首現倒退

　　美國最大DVD發行商華納兄弟公司表示，今年截至目前止，DVD銷量又較去年同
期下跌約4%，而另一獨立市場調查公司Nielsen VideoScan表示，今年第三季美國
DVD整體銷量共下跌了9%，而售價較高的新出影片DVD，銷量更較去年同期減少了
22%。以往第四季銷售通常佔 DVD全年銷量的40%，但今年的銷情將是怎樣，製片商
至今仍心中無數，部分片商估計能維持平穩的，已自認是樂觀的猜測。

　　最令美國電影業感到擔憂的是，新一代藍光DVD的銷情同樣並不理想。業界曾
寄望這個新推出的高清制式，可以將DVD影碟的銷量推向另一高峰，情形一如電影
錄像從錄影帶過渡到VCD，然後又從VCD過渡到DVD一樣，每次有新技術和更高影音
質素的新制式推出時，都會帶來新的銷售高峰。但今次藍光DVD與另一高清制式HD-
DVD經過一番激烈的制式爭奪戰後，雖然在去年最終勝出，卻沒有自此踏上坦途，
今年的銷量仍較預期低25%以上。

開展廣告攻勢

　　為促進銷路，美國各大製片商已投入大量資源進行宣傳，例如在電視台及印刷
媒體開展總額高達2500萬美元的廣告攻勢，推廣稍後將會發行的DVD，尤其是藍光
DVD影碟，其中包括迪士尼公司的「太空奇兵威E」（Wall-E）、新力公司的「街頭
超人」（Hancock）、華納公司的「蝙蝠俠—黑夜之神」（The Dark Knight）等。
華納總裁更表示，這是藍光DVD孤注一擲的時刻，電影業必須將它設定成假期最熱
門的購買物品。個別片商如迪士尼更採取罕見措施，銷售藍光DVD時更免費贈送一
隻標準的DVD影碟，藉以加強推廣。零售商也作出相應配合，在商店內縮小唱片和
電子遊戲的銷售空間，改為擺放DVD影碟機及影碟。

網路下載構成威脅

　　分析指出，DVD銷情不理想，除了因為美國經濟急速放緩，打擊消費者的購物
意欲外，還因許多規模較小的媒體公司渴望追求收入，於是發行大量質素欠缺保證
的影碟，對DVD市場形成壓力，迫使價格下調，嚴重影響大片商的收益。此外，有
愈來愈多消費者選擇從互聯網下載影片，也對DVD影碟的銷售構成威脅。

用戶採取觀望態度

　　至於藍光DVD未能為影碟市場打開新局面，分析認為是因為消費者對這個新制
式仍然感到混亂，未能肯定它就是新一代DVD制式的主流。有調查顯示，目前擁有
標準DVD影碟機的用戶中，有57%表示會繼續等待，直至肯定藍光制式的DVD影碟機
是新一代的主流制式，到時才購買使用。受影碟機未普及影響，片商的藍光DVD影
碟銷路自然無法起飛。為此，不少大型零售商已表示，將在感恩節過後大幅削減藍
光影碟機的售價，估計將從前年最高的每部1500美元，急降至每部150美元至200美
元不等，希望藉此帶起DVD影碟市道。

文章編號: 200811253910020

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信報財經新聞
P15 放眼國際 2008-11-25

海外市場受挫盜版

　　DVD影碟在美國市場的發展並不暢順，在美國以外的國家亦處處碰壁，其中最
大的難題是遭受盜版問題打擊。

　　華納兄弟公司在本月中表示，由於敵不過互聯網盜版，該公司決定撤出南韓的
DVD經銷市場。南韓官方贊助的韓國電影振興委員會表示，該國逾九成家庭擁有寬
頻網路連線，但民眾對知識產權的基本認知極其薄弱，國民經常在一些侵權網站觀
看未獲授權的影片，因此令當地的DVD走向崩潰。據統計，南韓的DVD銷售額，從
2002年的5.11億美元，銳減至去年的2.17億美元。在此情況下，華納兄弟被迫宣布
退出南韓市場，在未來數星期將關閉在當地的DVD業務，並出售旗下電影的版權給
當地一家公司，由其負責發行。

　　華納兄弟是荷里活片商在互聯網發達國家敗陣的最新案例。在該公司之前，美
國其他大型製片商如派拉蒙、新力等，已經因相同原因而先後撤離南韓市場。迪士
尼公司則在2月與南韓一家互聯網公司合作，推出數碼下載服務，消費者只須繳付
5.9美元，就能在電腦或可攜式媒體播放器上觀看電影。此外，自4月起，迪士尼發
行的套裝DVD和藍光DVD影碟，都已改為採用授權模式。

　　另一方面，影碟在中國遇到的問題更為嚴重，因為最近在深圳的一次突擊搜查
行動中，檢查人員發現了近千箱使用藍光DVD破解後重新製作的盜版影碟。雖然這
些影碟的質素不如原版的藍光DVD，但美國電影協會仍為藍光制式被盜版商完全破
解大表震驚，並認為在亞洲不斷滋生的藍光盜版，顯然是對藍光制式的嚴重威脅。

文章編號: 200811253910021

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信報財經新聞
P15 放眼國際 2008-11-25

高清發展受制

　　藍光DVD在九個月前的制式爭奪戰中將HD-DVD淘汰後，其發展及銷售情況理應
一枝獨秀，但在美國市場，藍光DVD影碟機的售價雖然一跌再跌，從六個月前每部
至少600美元，降至目前的200美元，但銷情仍未見起色。分析表示，這個新一代高
清制式的發展受到掣肘，是受多方面因素影響。

　　首先，藍光DVD影碟目前的售價平均介乎25至30美元，但標準DVD影碟的售價一
般只需6美元，就算是最新推出電影，也僅要價20美元，較藍光影碟便宜25%至
50%，在目前經濟急速放緩的情況下，藍光影碟似乎很難說服消費者新制式物有所值。

　　其次，新制式的版權費、所有權授權軟件，以及反盜版系統等費用及軟件，令
藍光制式變得不成比例地昂貴及不方便，就連蘋果公司總裁喬布斯也批評這個系統
是個「大負累」，因此拒絕將它加入為蘋果最新電腦的驅動器制式。

　　此外，近期的科技發展亦令消費者對藍光DVD制式的價值產生懷疑。例如其中
一間高級錄影器材生產商Faroudja最新研製成功的「up- sampling」技術，能將標
準DVD的影像改善，予人高清的感覺。分析指出，「up-sampling」的影像質素當然
無法與藍光DVD影像相比，但考慮到消費者觀看影片時與畫面的距離，人類眼睛的
解像度其實很難看出兩者分別，加上「up-sampling」基本上無須額外收費，同時
消費者又不用重新購買新制式影碟，因此對藍光制式構成一定影響。

　　據估計，若比較美國最賣座的二十齣電影，目前藍光影碟銷量只佔整體市場
6%，若比較所有影碟銷量，藍光影碟市場佔有率只有4%，因此業內人士對它的前景
並不看好。

文章編號: 200811253910022

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信報財經新聞
P15 放眼國際 2008-11-25

新媒體蠶食利潤

　　美國影視公司發行影碟遭遇挫折，通過互聯網等新媒體發放影視節目卻發展過
速，但又未能獲得足夠的收入，因此陷入兩難局面。

　　分析表示，美國普羅消費者，尤其是電影業的主要消費群，愈來愈愛以新媒體
收看影視節目。據Jupiter Research較早前的一項統計顯示，當被問及遇到經濟困
難而要節約娛樂開支時，二十五歲至三十四歲的成年人表示，首先會放棄電影院及
收費頻道，最後考慮放棄的是寬頻上網。這個年齡組別是最受影視娛樂業重視的消
費群，他們最後才考慮放棄寬頻上網，是因為美國目前有愈來愈多觀眾通過互聯網
獲得影視娛樂，而且收費亦最便宜，因此別的都可優先不要，寬頻上網則一定要保
留至最後。

　　以往影視娛樂公司願意將部分節目上載到各網站供人觀賞，是希望藉此作為宣
傳，也表現公司對公眾的開明。不過，現在網上娛樂已成主流，不少影視娛樂公司
發現賺錢的業務正被這些收入微薄的網站逐步蠶食，因此開始後撤。其中向CBS網
站提供「超感神探」（The Mentalist）、「最後一刻」（Eleventh Hour）等電視
節目的華納兄弟電視公司，最近就要求CBS從網站抽走上述片集，因為網站發放節
目，可能傷害到華納向其他電視台銷售節目的舊式營運組合。

　　此外，影視公司通過流動裝置發放節目的業務亦發展迅速。電影公司今年9月
底曾在iTune發行「鐵甲奇俠」（Iron Man），每次下載收費2.99美元，結果在頭
七天便收到100萬美元。不過，這與同期DVD的1.4億美元銷售額相比，顯得微不足
道，也反映新媒體雖受歡迎，收入卻未足夠。

文章編號: 200811253910023

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2008年11月8日星期六

車廠需求掀電池爭霸戰

信報財經新聞
P18 放眼國際 2008-11-07

車廠需求掀電池爭霸戰

　　日本近期盛傳，松下（Panasonic）考慮收購三洋電機。對一般人而言，松下
和三洋是大家在日常電子產品上看到的品牌名字，但松下看重三洋，其實是為了電
器內的電池。隨着手提電子產品愈來愈多，且功能愈來愈複雜，加上車廠因環保因
素而須增加燃料混合車，這些不起眼的電池因此成為生產商虎視眈眈的市場，其中
鋰亦會因此升價百倍，鋰礦將炙手可熱。

　　多家日本傳媒和財經通訊社上周末開始報道，松下總裁大坪文雄和三洋總裁佐
野精一朗上月曾經會面，並已達成原則性協議，由松下收購三洋，但雙方仍未談及
收購價等細節，而松下亦跟三洋三大股東高盛、大和證券及三井住友洽商此事。

插電式汽車關鍵零件

　　松下和三洋一旦合併，新公司將成為日本最大電子產品生產商，超越日立。不
過，松下更在乎的是電池業務。

　　電池目前主要供個人手提電腦、手機、iPod等手提電子產品之用，個人電腦市
場不斷穩定增長，令電池需求增加。而且，手提電子產品朝多功能合一的趨勢走，
亦不斷追求更輕巧，意味電池的技術亦要更精密。其中，鋰電池體積細小且輕量，
充電後可用很長時間，加上放出的電能較多，因此很多電子產品都由鎳電池改為使
用鋰電池。

　　電池業前途如何光明，從三洋周三公布的業績可見一斑。三洋在7至9月一季純
利大跌67%，盈業額亦減少了0.8%，至5270億日圓（416億港元），但電池銷售額反
而上升17%，達1442億日圓。三洋並在經濟逆境下把電池業務收入預測上調11%，估
計截至明年3月的財政年度收入達5530億日圓。

　　而且，汽車業全力發展環保車，減用石油等排出溫室氣體的燃料，而氫等其他
燃料短期內會面對加氫站難以突然普及的問題，因此插電式混合動力汽車是最大可
能在未來幾年大量銷售的車種，例如通用汽車計劃推出Chevrolet Volt，而能否研
製出可靠而又輕巧的電池將是箇中關鍵。汽車用電量較一般手機等手提電子產品更
多，一輛汽車的電池數以百cell計（cell是鋰電池的單位）。因此，汽車不但令電
池生產界有更大增長潛力，亦成為業界的主戰場。

　　日本Delta ID總合研究所估計，全球鋰電池出貨量由去年的二十五億九千萬
cell增加至今年的二十九億五千萬cell左右，增長達14%。另有調查估計，今年鋰
電池營業額約570億港元，較前一年增加約一成。

三洋領導鋰電池市場

　　三洋目前在全球鋰電池市場擁有最大的佔有率，約佔23%，遙遙領先第二的新
力，而松下只佔約8%，在全球排第六。而且，松下與豐田合作，為豐田汽車一同生
產鋰電池，但這間子公司去年工廠發生火災，令松下的鋰電池生產難以迅速回復原
來水平，收購三洋將是松下拓展鋰電池市場的捷徑。此外，東芝計劃投資 200億日
圓，擴充電池生產廠房，以應付汽車業的需要。

　　松下亦試圖拓展太陽能電池市場。油價近年不斷上漲，加上各國均希望阻止全
球暖化，太陽能電池大有可為。美國研究公司BCC Research預測，全球太陽能電池
市場每年增長15%，預料十二年後市場總值達2840億港元。

　　聲寶（Sharp）、三菱電機等日本企業已大量投資研製太陽能電池，松下卻一
直未能發展這業務。松下的消息人士透露，松下因為將業務重點放在燃料電池，故
太陽能電池發展一直很慢，2000年更開始把這項業務縮減至跟退出市場沒有分別。

太陽能電池潛力優厚

　　相對而言，三洋在太陽能電池也有不俗成績，已能自行生產達世界級水準的產
品，上一財政年度已能出產合共相等於二億六千萬瓦特的太陽能電池，目前在全球
的市場佔有率為4%至5%。三洋更自誇，其他國家都有對太陽能發電提供補助，但三
洋是在沒有政府資助下造出目前的成績，深信自己在這項潛力無可限量的產品比外
國公司更有優勢。

　　不過，鋰電池也有缺點。鋰是一種腐蝕性物質，放在電池內會有短路和着火的
機會，新聞不時出現iPod等電子產品電池回收的消息，便反映出鋰電池需要很精密
的技術和嚴謹的生產過程。能否一方面增加鋰電池生產，而又同時確保質量和安
全，將是鋰電池業的挑戰。

文章編號: 200811073910044

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信報財經新聞
P18 放眼國際 2008-11-07

玻國鹽湖現商機

　　除了電池商，一些國家亦看準鋰的商機，計劃開發鋰開採業，例如南美洲的玻
利維亞。

　　鋰主要由鹽坪、鹽湖等開採出來，而玻利維亞擁有全世界最大的鹽湖烏尤尼
（Uyuni）。這個位於安第斯山派的鹽湖遠望好像一片廣大的白色地氈，是大量粉
紅色紅鶴的居所，亦可看到罕有的蜂鳥，並看到有一千歲的仙人掌，酒店則建在鹽
上，每年吸引不少遊客。

　　除了旅遊業，烏尤尼亦可能為玻利維亞帶來商機無限的鋰，估計擁有至少九百
萬噸鋰。該國政府計劃投資60億美元，推出試驗計劃，以研究如何以最佳方法由鹽
湖中開採鋰。玻利維亞已在海拔三千七百米高的地方興建設施，並斥資2.5億美元
在該處建立鋰生產設施。玻利維亞的目標是在明年底前展開鋰生產。

　　不過，玻利維亞不只希望單靠出口鋰而賺取外滙，還希望在國內建立生產氫化
鋰、氯化鋰、金屬鋰甚至鋰電池的工業，以在國內增加就業，讓國家獲取更多利益。

　　目前鋰的主要生產國都在南美洲，其中以智利最多，阿根廷亦是主要生產國。
另外，中國、澳洲、俄羅斯和美國都擁有鋰資源。

文章編號: 200811073910045

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信報財經新聞
P18 放眼國際 2008-11-07

鋰身價升未必環保

　　環保車令相關零件電池一登龍門，電池需求增加又連帶令原料鋰（lithium）
得寵。日本一些製造商已開始計劃收購鋰礦，以確保鋰礦供應。不過，有人質疑，
鋰跟煤、石油、天然氣等一樣，同樣是可耗盡的原料，亦同樣需要開採，為了環保
而推廣插電式混合能源汽車，可能一樣不環保。

　　雖然未有確切消息，但《倫敦時報》昨天指出，最少十家日本巨型企業已在研究
如何收購海外開採鋰的業務，例如直接買下智利或阿根廷的鋰生產設施，或在中國
投資這些工廠；另一途徑則是與其他企業結盟，以確保鋰價穩定。除了鋰，日本公
司亦不斷尋求鐵鋁氧石、鎳、白金等其他原材料的供應。

　　鋰是一種十分普遍的元素，但問題是鋰在自然環境下是不會獨立存在的，而且
一般含量很低，因此跟石油一樣，需要開採，然後再從礦物中把鋰抽出來。鋰一般
可在大型鹽坪中開採，一旦大規模開發，鹽坪生態受損害，對自然環境的破壞程度
其實跟鑽探石油，或汽車排出溫室氣體沒有分別。

　　發展另類能源的另一目的，是石油將會耗盡，因此要盡快找出替代方案。但鋰
跟所有原材料一樣，終有一天都會耗盡，使用鋰電池不會解決能源耗盡的問題。

　　美歐國家忌憚中東、俄羅斯等產油國操控石油價格，一直希望能源獨立。然
而，如果大量汽車使用鋰電池，鋰的身價同樣會急升，情況跟早前商品升浪無異。
而且，估計鋰的全球蘊藏量可能較石油更少，意味鋰生產國更易操控價格。

　　不過，大量使用鋰電池的問題仍很難估計，因為各界對混合動能汽車的發展、
鋰的蘊藏量等所知很少，變數仍多。可能的解決方案是開發以鋅等其他電池作能源
的汽車，以及研究如何令鋰電子循環再用。

文章編號: 200811073910046

2008年11月7日星期五

美樓市淡風擴散商廈交投急挫

信報財經新聞
P15 放眼國際 2008-11-06

美樓市淡風擴散商廈交投急挫

　　金融海嘯打擊下，美國樓市淡風向寫字樓物業擴散，截至今年10月，美國整體
商廈成交量下挫七成二，其中紐約及首都華盛頓均為重災區。分析表示，由於大部
分銀行均不願意放貸，加上買家也多持觀望態度，因此預期明年美國寫字樓市道會
繼續轉淡。此外，不少原來在紐約曼哈頓區開業的公司，紛紛遷往其他租金較便宜
地區，令曼哈頓商廈市道前景更暗淡。

　　自2004年起，美國房地產投資者由於極容易取大量低息貸款，因此積極參與商
廈交投，並在去年將成交額推至5140億美元，創下歷來新高紀錄。但隨着信貸危機
湧現，銀行開始收緊信貸，首當其衝的是房地產市場，而這股樓市淡風近期更擴散
至寫字樓物業。據紐約Real Capital Analytics Inc.日前發表數據顯示，截至10
月美國商廈成交下挫72%，是該公司自2001年開始統計以來最大跌幅。其中在第三
季的商廈成交額只有134億美元，是自2004年首季以來最低紀錄。

空置率升速加快

　　商廈成交量急速下降，但取消交投的數字卻大幅增加。有市場調查公司表示，
今年全美被取消或延遲的商廈交易總值高達145億美元，其中單是在首都華盛頓地
區便有10億美元。此外，公司利潤下降以及解僱人數不斷上升，亦令寫字樓空置率
上升的速度加快。統計顯示，今年全美各公司遷出後空置的寫字樓面積，已上升至
一千九百萬方呎，比三百個足球場的面積總和還要大，其中單是在華盛頓地區，空
置面積便達一百萬方呎。羅兵咸永道和Urban Land Institute在最近發表的報告表
示，美國商廈市場正面對自1991至1992年樓市蕭條以來最糟糕的一年。

　　事實上，華盛頓和紐約正是今次商廈市道轉淡的重災區。數據顯示，一向被美
國國內外投資視為商廈市場投資熱點的華盛頓，在經歷去年售出一百七十座總值
101億美元的寫字樓大廈後，今年頭九個月只售出五十一座總值30億美元的商廈。

紐約華盛頓重災區

　　市場現在最為擔心的是，華盛頓地區會因出租活動減慢，以及商廈空置率上升
至10.9%的關係，而令商廈市道變得日益脆弱。紐約方面，Real Capital
Analytics Inc.的資料顯示，該市寫字樓今年首十個月成交大跌61%，至170億美
元，預計全年成交額將創出四年新低。同期500萬美元或以上的商廈成交則只有二
百三十七宗，也是四年來的最低水平。

　　分析指出，金融海嘯令85%的美國本土銀行收緊信貸，其中商廈物業貸款在今
年下降了65%，零售業物業貸款下降63%，工業物業下降57%，均對商業房地產市道
構成沉重打擊，並導致市場交投幾乎陷於停頓。業內人士表示，現在要完成交投非
常困難，因為所有人都極其審慎和過於保守，沒有人知道在有需要時可向誰借貸。
一名發展商亦說，以往每年到了這個時候，他通常都已完成至少三十宗房地產交
易，但今年卻只能完成數宗，最近三個月更是一宗成交也沒有。

　　此外，買賣雙方均等待樓市見底，市場觀望氣氛濃厚，賣家除非迫不得已，否
則不會在此時放售物業，加上商廈租金凍結甚至下滑、寫字樓空置率持續上升等問
題，令商廈市場難望於明年復甦。分析表示，若美國失業率繼續上升，消費者繼續
削減開支，將會令情況變得更壞。雷曼兄弟倒閉、美林被收購、紐約市預期損失約
十六萬五千個職位，均是不利於商廈市道的因素，因此預計明年寫字樓市道將會持
續轉壞。

樓市反彈先決條件

‧私人樓市需要修正，放貸者必須迫使陷困業主積極放售物業。

‧債務資本需要流通，放貸者必須學懂應對更嚴苛的監管，商業抵押擔保證券
（CNBS）必須「再形成」。

‧監管當局需要重建證券市場的信心，政府將會介入監管按揭證券化市場。

‧經濟需獲得改善，直至2009年，對樓面面積的需求下降不會影響房地產市場。

文章編號: 200811063910022

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信報財經新聞
P15 放眼國際 2008-11-06

曼哈頓遭雙重打擊

　　美國商廈市道惡化，紐約內的曼哈頓區所受打擊尤其沉重，因區內許多公司在
金融海嘯衝擊下被迫裁員及收縮規模，並減少租用辦公室面積，甚至為削減成本而
遷往市內其他租金較便宜的地區，令曼哈頓受到雙重打擊。

　　據統計，今年從曼哈頓撤走的大型公司共有九間，空出的寫字樓面積從四千方
呎至十二萬方呎不等，總計面積高達三十萬方呎。曼哈頓流失租客，紐約其他地區
獲益，其中最大的得益者是布魯克林區，例如從曼哈頓撤走的公司中，美國國際集
團（AIG）是最大的一間，但該公司隨即在3月到布魯克林中心區簽約，租用一座商
廈的十二萬方呎寫字樓，租用期達十年，頭五年的租金每方呎33.5美元，後五年租
金則是37.5美元。

　　分析指出，與曼哈頓商廈高昂的租金相比，布魯克林中心區甲級寫字樓的租金
極具競爭力。後者的租金從今年首季每方呎31.4美元，降至第三季的 30.52美元，
而曼哈頓商廈第三季的平均租金則報每方呎92.59美元，比布魯克林區高出兩倍，
而在曼哈頓最貴租值的地段，租金更達每方呎150美元，比布魯克林區高四倍。

　　除了租金遠較曼哈頓便宜外，布魯克林區還有另一優勢，就是該區會為租戶提
供稅務獎勵及優惠措施。紐約市政府為把商業機構從曼哈頓疏散到市內其他地區，
但又不想這些公司遷移到與紐約市只有一河之隔的新澤西州，於是給予那些從曼哈
頓遷移到布魯克林的公司稅務獎勵，公司每轉移一名僱員，頭十二年每年可獲
3000美元的稅務減免，此外，公司若在曼哈頓營業，須繳付3.9%的商業租務稅，但
在布魯克林區則沒有這個稅項。

　　基於這個原因，布魯克林中心區的甲級寫字樓空置率持續下降，從今年首季的
9.4%，減至第三季的7.9%。

文章編號: 200811063910023

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信報財經新聞
P15 放眼國際 2008-11-06

失業困擾另謀出路

　　金融海嘯衝擊下，美國紐約其實正遭受整體損失，因不少金融從業員面臨失業
困境，這些華爾街專才正紛紛把目光投向美國其他地區的中小企業，甚至海外市
場，許多人已決定離開紐約另謀出路。

　　當地傳媒報道，在飽受公司發出臨時解僱聲明的困擾後，許多華爾街專才決定
離開紐約，帶着家人、財產和在國際金融中心工作的經驗，紛紛遷往到其他州份，
甚至歐洲或亞洲地區重新生活。紐約審計長迪那波里表示，紐約金融業一年來已有
一萬三千二百多人失業，並預計至今年底，華爾街將有四萬人失業。另一家諮詢公
司的董事表示，許多華爾街銀行從業員願意奔赴亞洲工作，他們看重的是新興市場
的潛力。

　　一些獵頭公司認為，華爾街的萎靡不振，造成紐約永久性人才流失。但與此同
時，這些「出走」的金融從業員將在其他地區的中小企業謀得更高職位，為那些嘗
試擴張的企業注入活力。

　　不過，華爾街的高薪是美國優秀金融專才聚集在紐約的重要原因之一。統計數
據顯示，紐約是美國個人理財顧問薪金平均收入最高地區，人均年薪超過13萬美
元。因此分析表示，考慮離開華爾街的專才必須適應這種薪金差異，一些低級員工
也許會在小企業中謀得更高職位，可能收入增加，但大多數專才將面臨薪金縮水的
情況。

文章編號: 200811063910024

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2008年11月6日星期四

美商店獎勵投票別具目的

信報財經新聞
P14 放眼國際 2008-11-05

美商店獎勵投票別具目的

　　美國許多商店，其中包括大型連鎖店如Starbucks、Krispy Kreme等趁昨天大
選，向已投票選民提供贈品或折扣優惠，以示獎勵熱心參與民主選舉的國民。不
過，有分析指出，商店此舉名為愛國主義，實際是資本主義，目的主要是為了刺激
銷售。此外，美國聯邦法例亦禁止利用投票進行商業活動，部分商店在得悉有可能
觸犯法例後，已取消向已投票選民提供贈品的計劃。

　　美國選民在投票後，可從選舉委員會獲得一張貼紙，上邊印有「我已投票」或
「我是選民」等字樣。這張貼紙除了供選民留念外，本來沒有其他用途，但美國不
少商店卻利用它作為憑據，以換取免費食品、飲品或半價理髮。例如在美國各地開
設有二百多家分店的冬甩店Krispy Kreme，會向已投票選民贈送一個星形及灑上
紅、白、藍三色糖霜的冬甩，藉以獎勵他們的「愛國」行為，並提醒他們「自由是
何等美味」。

名為愛國實為促銷

　　事實上，大多數在大選日提供免費贈品或折扣優惠的商店，都是刻意宣傳他們
希望有更多人參與投票，從而推廣民主價值觀。例如曾在總統專機「空軍一號」上
替前總統克林頓理髮的髮型師沙特曼（Cristophe Schatteman）表示，今次選舉非
常重要，他曾想駕車接送人們前往投票，但後來決定旗下在首都華盛頓、拉斯維加
斯、比華利山及奧蘭治縣的髮型屋提供半價服務優惠，希望藉此鼓勵年輕選民踴躍
投票。

　　不過，有分析指出，商店如此積極向選民提供贈品和優惠，理由似乎源自資本
主義多於愛國主義。他們表示，在金融海嘯衝擊下，美國經濟目前急速放緩，零售
銷售大幅下挫，因此各商店均希望客戶前來光顧多一點、消費多一點。而送出贈
品，其實是個促銷花招，讓顧客在免費領到一杯咖啡或一件冬甩時，再多買一些其
他的產品，同對亦能起到宣傳的作用。

借故送贈觸犯法例

　　冬甩店Krispy Kreme的發言人就坦承，由於該店送贈免費冬甩，肯定會令人談
論該品牌。當地傳媒亦報道，有關推廣活動確實起到刺激作用，令許多提供贈品或
折扣的商店門前出現輪候人龍，部分商店會全天派發贈品，部分則會限時或限量派發。

　　另一方面，以獎勵投票的名義送出贈品或提供折扣優惠，亦有可能觸犯法例。
據美國聯邦法例規定，商店可以在包括「選舉日」等任何日子，向所有顧客提供減
價及免費送贈行動，但不能只給已投票選民提供禮物、獎勵或其他特殊優惠。

商人不滿批評禁令

　　加州一名官員表示，這類獎勵行為在每次選舉都會出現，當局雖對公司或團體
積極鼓勵國民投票表示欣賞，但仍強調法律禁止任何將投票商業化的行為。此外，
以投票名義接受贈品或優惠的選民，亦同樣會被視為犯法。

　　部分商店在得悉獎勵已投票選民是違法行為後，已取消有關優惠。例如喬治亞
洲的一個地區電台曾表示，民眾投票後可憑選舉委員會發出的貼紙，免費到當地一
家夜總會消遣。但在當局發出警告通知後，電台隨即取消該計劃。另外一間餐廳的
東主表示，他根本沒想過這是違法行為，在接到當局通知後，該餐廳已取消向已投
票選民提供半價優惠的推廣計劃。

　　不過，亦有商人不滿有關法例規定。單在南加州就有數十家商店表示，將不理
會該項禁令，按原訂計劃向已投票選民送出贈品。在喬治亞州和阿利桑那州開設餐
廳連鎖店Shane's Rib Shack東主亦批評禁令荒謬，並說該餐廳連鎖店只想獎勵選
民投票。

　　為免觸犯法例，餐廳雖然會提供一個名為「慶祝美國」的特惠餐給昨天首三百
名顧客，但不會要求他們必須先作投票。此外，分店遍布美國各地的咖啡連鎖店
Starbucks則會向所有口頭表示已經投票的顧客，提供一杯十二盎斯的免費咖啡。

文章編號: 200811053910017

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信報財經新聞
P14 放眼國際 2008-11-05

輿論籲商界發揮影響

　　美國選舉不在周日舉行，而是選在周二的昨天進行投票，對數以百萬計的上班
族造成不便，因此美國有評論呼籲，商界應採取行動，協助並推動職員參加選舉。

　　分析指出，由於不少選民須在昨天上班，他們中許多人並不知道原來有權向僱
主提出要求，讓他們暫時離開工作崗位前往投票。此外，許多人也不知道在工作地
點附近的投票站所在位置，因此放棄了投票權利。在這個情況下，美國有輿論表
示，商界應制訂措施，鼓勵員工投票。

　　其中一個做法，是向職員發出電郵，表明公司支持他們行使投票的權利，亦即
表示他們可以短暫告假外出投票。輿論亦要求各公司指示職員，在與客戶結束接觸
時，提醒後者投票，又或者借出公司的車輛，甚至總裁的座駕，以供接送選民前往
沒有公共交通工具的票站投票。此外，亦有評論呼籲公司促使其律師加入一些推動
選舉及維護公正的組織當義工，協助在投票時遇到疑難的選民解決問題。

　　有評論更進一步表示，一間公司要展示良好公民責任，並不限於選舉當天。在
選舉過後，公司可以詢問僱員在選舉時曾否遇到問題，若曾出現這個情況，便應找
出問題的性質及難處。一旦發現選舉出現舞弊，更要負起商業領袖的責任，公開表
達反對壓制公平選舉的立場。

文章編號: 200811053910018

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信報財經新聞
P14 放眼國際 2008-11-05

政治捐款換取回報

　　美國大選一向與錢財結下不解之緣。今次選舉雖值美國受到金融海嘯的襲擊，
令經濟被一片蕭條氣氛籠罩，但總統候選人的競選經費卻並沒有因此而減少。據統
計，目前用於總統競選的花費高達24億美元，創下歷屆選舉的新高。統計顯示，從
去年開始的整個選舉周期內，民主共和兩黨總統候選人籌得的競選經費高達15 億
美元，是上屆的兩倍、前屆的三倍，其中民主黨候選人奧巴馬迄令共籌得6.2億美
元，創下美國總統選舉歷史上個人籌款最高紀錄。

　　分析指出，美國大選實際上暗藏着各種利益集團的鬥爭，而捐款就是利益集團
爭取政治利益的一種手段。候選人當選後，往往要以某種方式「回報」那些大額捐
助者。有研究報告指出，美國政治捐助者向來不超過該國人口總數的4%，而典型的
政治捐助者不是律師、銀行家、醫生、公司主管，就是大學教授。

　　在民意反對競選花費不斷膨脹的壓力下，美國近數十年來多次推行政治捐款體
制改革，其中包括2002年美國國會通過的《兩黨競選改革法》，希望令選舉籌資降
溫。雖然如此，但利益集團仍設法鑽法律空子，通過各種渠道注入鉅資。在今年的
大選中，一些名為「聯合籌款委員會」的新機構大行其道，成為利益集團影響選舉
的主要渠道。而資產嚴重縮水的華爾街金融機構，則仍然是助選資金的主要來源，
包括高盛、摩根等華爾街大行都提供了龐大資金。

　　在經濟不景的情況下，耗費巨資的競選宣傳正受到不少美國人的批評，一項民
調顯示，七成美國人認為今次總統選舉花費太多，另有五成七人支持對總統選舉開
支設限。

文章編號: 200811053910019

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2008年10月31日星期五

福士股價暴漲基金沽空失算

信報財經新聞
P14 放眼國際 2008-10-30

福士股價暴漲基金沽空失算

　　金融海嘯令全球股市急挫，汽車股在經濟前景一片黯淡的情況下均乏善足陳，
但德國福士汽車股價卻逆市暴漲，因為保時捷在周日突然透露，已悄悄地增持福士
持股量，令對沖基金被迫回補空倉，將該公司股價在兩天內推高逾三倍半，一度成
為全球市值最大公司。受創基金紛紛指責保時捷有造市之嫌。事件亦突顯德國股市
欠缺透明度的問題。

　　保時捷從2005年開始，便不斷收購歐洲最大汽車生產商福士汽車的股份，並自
今年3月以來，進一步尋求控制該公司，藉以在日趨激烈的國際競爭下提升利潤。
在此情況下，近期市場針對福士的傳言甚多，令其股價出現頗大波動。不少對沖基
金認為，福士股價受收購傳聞影響而呈現偏高，未來將會下跌，因此沽空了大量福
士股票。據統計，福士是德國DAX指數中被沽空最多的成分股，截至10月23日，該
公司普通股中有12.9%被借出沽空。

保時捷公布增持量

　　不過，保時捷周日突然公布，他們已悄無聲息地增持了大量福士的股權，其中
普通股達42.6%，可換股的現金結算期權亦達31.5%，令其在福士的持股比率超過
74%，加上德國下薩克森州政府控制了另外20.1%股份，市場上可供交易的福士股票
比率不足6%。保時捷表示，公布有關消息的目的，是讓沽空者有機會慢慢平倉，降
低他們的風險。但實際的情況卻截然相反，聲明等同催促基金平倉，觸發福士股價
狂飆。

消息觸發平倉潮

　　分析指出，雖然按照目前市場價格計算，福士股票的市盈率已遠高於行業水平
及主要競爭對手，似乎明顯「超買」，但由於市面流通股數量有限，該公司股價大
幅回落的機會不大。另一方面，沽空交易一般是先從券商借入股票，現價賣出，如
果股價確如所料出現下跌，便再以低價從市場買回股票歸還，並獲取差價收益。

　　但現在福士公布持股量遠超市場預期，並計劃將持股量增持至取得全面控制
權，由於股價開始上漲，市場上可供交易的股票亦數量有限，令對沖基金不得不匆
忙以市價買入股票平倉。但此舉進一步推高了股價，令福士股價在周一大升147%。
其後，該公司股價在前天進一步飆升，一度高見1005.01歐羅的歷史高位。以此計
算其市值增至3670億美元，超越埃克森美孚以周一收市價計算的3430億美元，成為
全球最高市值的公司。福士當天以918歐羅收市。

市場揣測銀行受創

　　福士股價暴漲，令不少沽空該公司的對沖基金遭受慘重損失，一口氣狂輸300
億歐羅，可能寫下對沖基金史上單一股票最高損失紀錄。業內人士表示，受影響的
對沖基金均是行內著名公司，其中包括Greenlight Capital，SAC Capital，
Glenview Capital，Marshall Wace，Tiger Asia，Perry Capital和Highside
Capital等。此外，市場揣測銀行也因沽空福士而受創，其中法國興業銀行被傳持
有福士相關衍生工具，拖累其股價一度急挫17%。在美國華爾街股市，市場傳言高
盛公司亦招損失，前天股價下跌6%；摩根士丹利也遭同樣困擾，股價一度重挫
12%，迫使該公司發表聲明，澄清沒有沽空福士。

　　受到重創後，部分基金經理憤慨大罵，指責德國股市根本是個笑話，也有人質
疑保時捷操控股價，趁機謀取數以十億計歐羅暴利。保時捷則否認操控市場，該公
司一名發言人表示，該負責的是那些投入大筆資金，針對福士股價進行投機沽空的
人。由於證券界指控事件涉及操控市場，加上股價出現異動，德國金融管理局當天
表示，將會集中研究過去兩天的交易資料，但未正式立案調查，本周內也將不會有
結果可公布。

　　此外，福士股價變化亦對德國主要證交所股指編制產生影響。該公司是德國藍
籌股，其股價在DAX指數中的比重從上周五的6.8%，大幅上升至前天的 27%，造成
該股票波動對DAX指數的影響力過大，縱使是前天三十種成分股中唯一上揚的股
票，仍足以推高大市指數。德國證交所表示，將把福士在DAX指數的比重調低至
10%，但強調這項調整屬於非常措施，將自11月3日起生效，其餘成分股的比重也將
同步調整。

文章編號: 200810303910064

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信報財經新聞
P14 放眼國際 2008-10-30

業界指責欠缺透明

　　今次福士股價狂飆事件，突顯德國股票交易透明度不足的問題，但對沖基金沒
有汲取昔日經驗教訓，亦須為損失負上一定責任。

　　由於受到金融海嘯衝擊，全球汽車業前景均一片灰暗，例如美國三大車廠通用
汽車、福特和佳士拿，目前正爭相向美國求援，希望獲得聯邦緊急撥款的資助以度
難關。

　　在此情況下，福士的前景本來亦不樂觀。但該公司因成為保時捷收購目標而受
到追捧，故此市場普遍認同其股票正以高於其真正價值的價格交投。此外，福士的
普通股和優先股股價出現差異，更加強了基金沽空其股票的理由。

　　銀行業界透露，基金沽空福士的普通股及買入其優先股，是多月來最流行的交
易，但對於保時捷原來已秘密吸納了大量福士的股票，交易員一直被蒙在鼓裏。

　　分析指出，保時捷沒有直接購入必須公布持股量的普通股，而是購入了可換股
的現金結算期權，由於德國法例規定，在購入一家公司的可換股期權時，無論銀行
或保時捷均毋須向外公布購股數量，因此令投資者對該公司在福士的持股量一無所知。

　　這個規定，正正反映德國股市欠缺透明度的問題，一名交易員表示，這類購入
了敵對公司股權，但卻不公布的行為，在英國、美國等國是不容許的，但在德國卻
可以，而他們則要為此付出代價。

　　不過，亦有分析指出，保時捷並非首間隱藏購入可換股期權的公司，在它之前
已有先例，今年7月，德國製造商Schaeffler、德累斯頓銀行、蘇格蘭皇家銀行便
曾採取相同的方法，收購汽車輪胎和零部件生產商Continental共30%的股權。若投
資者留心掌握德國股市交易情況，便應明白保持捷有可能暗中收購福士股權，那便
不會貿然大量沽空福士股票。

文章編號: 200810303910065

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信報財經新聞
P14 放眼國際 2008-10-30

志在必得積極收購

　　保時捷收購福士，是志在必得的行動。保時捷由於擁有福士42.6%的普通股，
因此按德國《證券收購法》的相關規定，該公司縱使不公布擁有福士高達 31.5%可換
股期權，也足以成為福士的母公司。但分析指出，保時捷要求的並不限於此。該公
司若真正要做到讓福士和其他保時捷子公司一樣，把年度財務報表同保時捷合併，
並簽訂控制和利潤上繳合同，就需要掌握福士汽車超過80%的股權。

　　另一方面，按德國新頒布的法例，持有福士汽車20.1%股權的第二大股東下薩
克森州政府仍然對公司的重大經營決策擁有否決權，可在股東大會或董事局內行
使。但按德國股票法，行使這一否決權一般需要持股比例達到25%，而非新法例所
訂的20%。因此，保時捷與德國聯邦政府在修訂新法例上存在分歧。分析表示，保
時捷目前正積極爭取通過法律途徑，把擁有否決權的持股比例從現在的20%提高到
25%，但無論如何，該公司仍須增加福士的持股量，以保證取得絕對控制權。

　　此外，保時捷增持福士股權，也涉及家族糾紛。分析表示，保時捷由兩大家族
控制，其中保時捷家族持有公司62%的股權，而皮耶希家族則持有38%。兩大家族產
生矛盾，並自去年底開始就福士汽車的控制權進行鬥爭，甚至演變成公開衝突和內訌。

　　對於保時捷家族來說，若能增加對福士的控制，有助打擊皮耶希，而目前的情
況亦表明，皮耶希家族已在今次內部鬥爭中落敗，該家族領軍人物、福士汽車董事
會主席皮耶希在上周召開的兩大家族會議上已作出承諾，將在未來有關保時捷公司
和福士汽車決策上，與保時捷家族保持高度一致。

文章編號: 200810303910066

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2008年10月30日星期四

美擬擴救市方案救汽車業

信報財經新聞
P18 放眼國際 2008-10-29

美擬擴救市方案救汽車業

　　金融海嘯令信貸緊縮、消費者信心下降，美國汽車業亦遭受重大衝擊，成為經
濟重災區。各大車廠除了採取減產、裁員等措施以保存實力外，亦向財政部求援，
希望避過破產厄運。美國政府正考慮擴大7000億美元救市方案的應用範圍，將汽車
業納入救助名單內。但分析指出，此舉將觸發其他財政陷困行業爭相向政府求援，
令挽救行動沒完沒了。

　　美國國會本月初通過的7000億美元救市方案，正式名稱是「問題資產解決計
劃」（Troubled Assets Relief Program），簡稱TARP，原意是要用於購入價值已
大大低貶的按揭抵押證券，藉以穩定信貸市場。但後來歐洲多國直接插手銀行業救
市，美國亦追隨仿效，將救市資金用於入股銀行，希望令放貸變得更容易。

財政部不願入股

　　由於TARP原意並非用於其他行業，因此，當美國最大汽車製造商通用汽車向政
府尋求援助，使用該救市方案資金以完成與佳士拿車廠合併的計劃，並要求財政部
入股該車廠時，政府最初並不願意這樣做。財政部一名發言人前天曾表示，TARP的
資金只會發放給受管制的銀行和儲蓄機構。

　　美國傳媒報道，財政部傾向以國會上月通過的250億美元低息貸款計劃，協助
通用汽車的合併計劃。該貸款計劃的目的是要幫助各汽車公司改造工廠，以滿足新
的燃油效能標準，但具體的審批條件仍在草擬中，故此要等待多月才能發放，汽車
公司獲批貸款後的用途亦會受到限制。

　　為此，美國汽車生產集中地密歇根州的議員和汽車業領袖，向美國政府提出申
訴，表示汽車公司亦應納入TARP的應用範圍，因為各大車廠成立的金融子公司，也
是一個給消費者提供貸款以購買汽車的渠道，性質上與銀行等金融機構相若。這些
金融子公司的盈利，經常較汽車生產業務更高，但目前都受到信貸緊絀的問題困
擾，無法從市場上取得融資，向有意購車的消費者提供貸款，亦不能為汽車經銷商
的庫存提供財務幫助，因此有充足的理由和資格向財政部申請救市援助。相反，國
會上月通過的250億美元低息貸款，對汽車業來說將會來得太遲，用途亦有太多限制。

白宮立場似有鬆動

　　分析表示，美國政府在動用TARP資金挽救汽車業的立場似乎有所鬆動，因為白
宮新聞秘書佩里諾前天表示，汽車製造商確實擁有金融部門，而這些金融部門有可
能成為救市方案要挽救的部分行業。財政部雖然表示汽車公司不能獲得救市方案資
金的援助，但亦不排除「其他形式的協助」。事實上，國會在月初通過該救市方
案，讓財政部擁有接近無限的權力，可決定購買任何金融機構的任何形式資產。

金融部門合資格

　　目前美國三大汽車公司中的福特和佳士拿，均成立了金融部門，主要功能是向
客戶提供購車貸款，這些部門都可被列為金融機構，符合救市方案的條件。至於通
用汽車的情況則稍為複雜一點，因為該車廠已把其金融子公司General Motors
Acceptance Corporation的49%股權，出售予另一家私人證券公司Cerberus，而後
者則是佳士拿的控股公司，若要通過該家子公司取得政府注資，可能需要採取一些
財務技巧。分析指出，美國各大車廠要求政府以TARP資金相救，雖然找到繞過限制
的方法，美國政府亦作出願意挽救的姿態，但若獲得落實，則可能引起其他行業爭
相求援的情況。

面對壓力沒完沒了

　　目前美國許多主要行業均陷入財困，例如航空業、鋼鐵生產業等，無不水深火
熱，政府若為汽車業開啟施以援手的先例，便需面對挽救其他行業的沉重政治壓
力，令挽救行動沒完沒了。加上國會議員開始批評救市資金目前的用途，已與政府
最初向國會推介的原意大相逕庭，紛紛指責政府挪用資金，令當局陷入兩難局面。

文章編號: 200810293910002

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信報財經新聞
P18 放眼國際 2008-10-29

車廠破產後果嚴重

　　美國政府在是否動用TARP資金援助通用汽車上表現得猶豫不決，主要原因國會
通過救市方案的原意並未包括挽救汽車業，但美國汽車業規模實在龐大，若三大汽
車公司中有任何一間倒閉，將會引起連鎖反應，觸發美國經濟的另一次大地震，令
政府不能不施援手。

　　分析表示，通用汽車、福特和佳士拿三大車廠在美國直接僱用了二十萬人，並
通過供應商和經銷商間接僱用數以百萬計的美國人，以及在海外數以十萬計的僱
員，整個行業每年收入高達4000億美元。因此，若三間車廠的其中任何一間不幸倒
閉，都將引發一場「大地震」，遭受打擊的將包括美國整個汽車行業，以至在歐洲
和亞洲等全球各地的汽車零件製造商、美國當地的數千家汽車經銷商等。

　　此外，若汽車公司出現倒閉，美國聯邦政府也將遭遇重大問題，因為儲備已見
緊絀的退休金擔保計劃，將面臨增加數十萬退休人員的沉重壓力。分析表示，佳士
拿和通用汽車在截至2017年時，估計須承擔約900億美元的退休金和醫療保險福
利，若發生倒閉，政府便要接手承擔。亦有分析預言，任何一間車廠破產，都會引
致美國國民生產淨值損失2%，經濟損失將達2000億至3000億美元。

　　分析指出，通用汽車和佳士拿長期以來本是競爭對手，但現在被迫進行合併談
判，因為兩間公司都面臨着一個殘酷的現實，就是若不進行合併，將得不到聯邦政
府可能的援助，兩家公司的現金儲備可能在一年之內耗盡，到時將被迫宣布破產，
後果更加嚴重。

文章編號: 200810293910003

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信報財經新聞
P18 放眼國際 2008-10-29

產能過剩業界重整

　　美國汽車業陷入困境，銷量急速下滑，分析表示，此舉顯示美國汽車業可能出
現產能過剩的問題，業界格局亦將需要重整。

　　統計數據顯示，美國汽車和小貨車在今年頭九個月的銷量，共下滑了13%，其
中通用汽車銷量下降大約18%、佳士拿減少約25%，福特下跌17%。據計估，美國今
年的汽車銷量將達一千三百六十萬輛，較2000年時一千七百四十萬輛的銷量頂峰下
降20%，而明年的銷量，估計將較今年減少五十萬輛。

　　另一方面，歐洲的汽車市場亦開始下滑，迫使法國PSA標緻雪鐵龍汽車計劃在
第四季大幅減產，德國戴姆勒汽車亦宣布，將從今年12月11日至明年1月 11日全線
停產。相較之下，日本豐田汽車第三季度全球銷量只下滑了4%，顯示該公司的抗跌
能力較強。

　　分析表示，美國整體汽車市場今年可能萎縮至1993年以來最小規模，而銷量下
降令汽車產能過剩的問題顯得尤其突出，因此在這場金融海嘯中，美國汽車業格局
亦將產生變化，業界的整合步伐將加速，同時亦會進行一次深度調整，並主要體現
在產品結構上。由於日系汽車在節能和新能源應用上的突出表現，最終將在今次調
整中獲益。

文章編號: 200810293910004

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2008年10月29日星期三

華爾街專才波斯灣淘金障礙多

信報財經新聞
P13 放眼國際 2008-10-28

華爾街專才波斯灣淘金障礙多

　　華爾街大行在金融海嘯衝擊下相繼倒閉，令許多高級金融從業員失業，不少人
轉向富裕的波斯灣地區求職。但分析指出，這些華爾街專才轉戰波斯灣淘金，須面
對比歐洲同業更多的障礙，同時亦須克服不少自身的問題。此外，波斯灣地區近日
也開始受到金融海嘯的襲擊，令該地區的經濟突然變得脆弱，華爾街金融專才到當
地求職相信更加不易。

　　國際貨幣基金組織上周曾發表報告指出，由於中東地區直接參與全球金融市場
的程度較低，因此即使發達國家金融市場在信貸危機衝擊下狀況持續惡化，但中東
地區的金融機構也不會受到嚴重衝擊。另有報道表示，盛產石油的阿拉伯聯合酋長
國、沙地阿拉伯、科威特等波斯灣國家，是少數沒有流動資金問題的地區，加上在
過去數年，波斯灣地區銀行開始進軍海外，金融業呈現一片繁榮景象，因此，自金
融危機爆發以來，已有大批華爾街和歐洲的金融專才向波斯灣金融業求職。

西方老手具競爭力

　　杜拜傳媒報道，波斯灣雖然不乏金融從業員，但他們的經驗比不上西方的高級
專才，而且薪酬待遇也不比西方專才低，因此增加了西方老手在當地任職的競爭力。

　　英國一家人力資源公司指出，過去半年向波斯灣地區金融業求職的人數增長了
70%，而美國紐約一家招聘公司亦表示，自今年春季以來，向杜拜和其他中東金融
中心投寄履歷表的人數，較前上升了50%。

負面觀感影響求職

　　雖然歐美金融專才均爭相向波斯灣地區的金融業投遞求職信，但分析指出，美
國專才要在當地覓得一份職位，要比歐洲同行面對較多障礙，因為波斯灣不少民眾
對美國的金融和外交政策極感不悅，此外，當地對美國銀行家的傲慢交易方式是否
仍然可行也深示懷疑。

　　分析表示，中東地區對華爾街金融專才普遍持有一個觀感，就是美國銀行家的
惡劣放貸決定，是觸發今次金融海嘯的原因。沙地阿拉伯的一名投資行政人員在談
及美國求職者時，曾毫不留情地說，他們在美國弄致自己的銀行破產，現在前來求
職，莫非也是要把當地的銀行弄致破產嗎？另一方面，部分金融行政人員表示，美
國駐軍伊拉克，令不少人不再像1990年代般對美國懷有親善的態度。其中一名已在
杜拜長期工作的美國銀行家表示，現在手持美國護照，在當地再得不到任何好處。

海外工作意欲較低

　　美國紐約的一間行政人員獵頭公司表示，按人口比例計算，有國外工作經驗的
美國專才，明顯比歐洲同業少，因此令他們遠赴海外工作的意欲較歐洲同業低。此
外，許多美國人都把中東整體混為一談，認為是一個充滿問題的地區，因此，石油
業以外的求職者都害怕到當地工作。英國一名人力資源公司負責人表示，美國人不
明白杜拜與巴格達之間，其實相距了一千哩。

　　不過，隨着金融危機的持續惡化，愈來愈多美國人已拋開以往顧慮，積極向波
斯灣地區求職。英國一家金融公司的行政總裁表示，六個月前他們仍懇求人們到當
地工作，但現在卻有許多選擇。而對於僱主來說，雖然波斯灣地區的金融機構開始
減少或凍結招聘，但求職的投資銀行家和其他金融交易員人數卻不斷上升，因此現
在已變成買家市場。與此同時，僱主們在明白到可以對求職者更加挑剔時，已紛紛
降低薪酬建議及取消職位提供。

克服通病改善前景

　　面對這個情況，分析表示擁有良好信譽的美國資深金融專才，相信仍可獲得波
斯灣金融機構的垂青，但美國人有多個通病必須克服，包括美國人對世界認識不
足，進行商業洽談時表現得過於盛氣凌人，要求待遇過高，以及在適應外國生活時
存在困難等。分析指出，美國金融專才若不能好好克服這些通病，向海外求職的前
景將極不樂觀。

文章編號: 200810283910055

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信報財經新聞
P13 放眼國際 2008-10-28

金融海嘯衝擊難逃

　　　富裕的波斯灣地區雖然被歐美金融專才看好，成為他們謀求出路的目標，但
近日似乎也難逃金融海嘯的衝擊，整個地區的經濟開始變得脆弱，令歐美金融專才
到當地求職的希望蒙上極大陰影。

　　不久前，盛產石油的波斯灣國家似乎仍能置身於金融海嘯衝擊之外，地區整體
經濟並未受太大影響。但隨着油價從7月份每桶147美元的高峰回落，至今共下挫了
接近60%，加上表現一直稱冠新興市場的股市，受全球股市急挫的影響而出現連番
暴跌，其中沙地阿拉伯股市指數，自年初至今的跌幅已超過50%，杜拜股指跌幅亦
近50%，國際和本土投資者紛紛大幅撤資，令波斯灣在石油業推動下一度呈現爆炸
式增長的經濟，現在也突然變得危弱不堪。

　　令情況更壞的是，今年上半年油價飆升時，區內各國的國有和私人投資者分別
將上百億美元資金投入房地產市場、基建項目，之後又投入了外滙投機交易。與此
同時，地區和國際投資者都押注波斯灣區政府會為遏抑通脹，放棄將貨幣與美元滙
率掛鈎的做法，因此更熱衷於外匯投機買賣。但到了上月初，投資者發現區內政府
決心保持聯繫滙率不變，而美元滙率又不斷飆升，於是紛紛撤離這類投機性交易，
令區內許多銀行頓時陷入資金短缺的困境，再加上國際資金拆借市場在上月出現凍
結，波斯灣地區終於發現自己也陷入了信貸危機。

文章編號: 200810283910056

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信報財經新聞
P13 放眼國際 2008-10-28

六國協議保護經濟

　　　為抵抗金融海嘯衝擊，波斯灣六國財長和央行行長前天齊集沙地阿拉伯舉行
會議，協商採取一致行動，保護他們的銀行與股票市場暢順運作。受金融海嘯衝
擊，該六國股票市值已嚴重減值3440億美元。

　　由沙地阿拉伯、阿聯酋、科威特、阿曼、卡塔爾和巴林六國組成的「海灣合作
委員會」（GCC）發表一致聲明，將持續向金融體系注資，捍衞他們銀行持有的巨
額股票等流動資產。科威特央行當天同時宣布，對銀行存款提供擔保，並將制訂一
套紓困方案，挽救該國的一家大銀行。沙地阿拉伯、巴林、卡塔爾亦聲稱，所有民
眾銀行存款，政府都會擔保。阿聯酋也對其國內銀行賬戶提供三年的全面擔保，保
證會維持銀行間拆借的流通。該國為保護境內金融體系，至今已注資327億美元，
是GCC六國中最多的一個。

　　沙地阿拉伯在本月較早前已作出承諾，必要時會對銀行業提供400億美元的信
貸。現在為了紓緩信貸危機對國人的衝擊，該國又宣布將向低收入借款人提供約
23億美元的貸款。沙地財長在前天的會議上表示，由於油價持續下滑，石油業的表
現有可能不如預期，但非石油產業的表現仍然良好，因此估計今年波斯灣六國的經
濟增長率，仍有介於4%至6%的水平。

文章編號: 200810283910057

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2008年10月24日星期五

IMF重回世界舞台節外生枝

信報財經新聞
P12 放眼國際 2008-10-23

IMF重回世界舞台節外生枝

　　金融海嘯衝擊下，曾被冷落多年的國際貨幣基金組織（IMF）再次回到世界舞
台。雖然接受該組織的援助需要面對許多極苛刻條件，但多個國家在到處求救均不
獲要領的情況下，被迫向IMF求援，借取貸款以度難關。但在此時，該組織又傳出
總裁涉及濫權緋聞，有可能影響審批貸款效率，令美國傳媒心急如焚，要求盡快平
息事件，以免金融海嘯繼續擴散。

　　過去數年全球的強勁經濟增長，令長期以來從IMF獲得金融資助的阿根廷、巴
西、土耳其等國均沒有再向該組織伸手求援。這些國家其實極不情願向IMF求救，
因為該組織的經援都是有條件地批出，受援國家要實行基金建議的經濟改革，令其
社會穩定受到影響。例如阿根廷在2001年出現金融危機，不少人相信就是因IMF提
議的緊縮財政預算和把重要資源開發項目私有化，削弱了政府維持基建、福利、教
育等能力，令該國陷入更大的困境。因此自2003年以來，IMF再沒有向任何國家批
出經濟援助。

歐美國家自顧不暇

　　但近期的金融海嘯，令IMF重回世界舞台。許多新興經濟體受外國投資者撤資
或外國銀行減少信貸影響，正面臨流動資金緊絀問題，需要向外舉債以度過難關。
但由於美國或歐洲國家目前正為本身的財務拯救方案而自顧不暇，這些新興經濟體
提出的借貸要求因此遭受重大挫折。例如冰島曾向俄羅斯尋求援助，希望從該國借
取40億歐羅的貸款，但俄羅斯本身亦要應付金融海嘯的衝擊，結果冰島派往莫斯科
洽談的代表團最後還是空手而回。

牽頭貸款援助冰島

　　無奈之下，冰島被迫採取該國一直強調的「最後手段」，就是轉向IMF求援。
最新消息透露，雙方的談判已獲得重大進展，IMF將聯同其他國家的央行，一起將
向冰島提供60億美元的緊急援助。按照計劃，IMF僅出資約10億美元，其餘不足數
額則由俄羅斯、挪威、日本及北歐鄰國共同負擔。與以往批出的援助不同，IMF今
次沒有將任何針對冰島的懲罰性條款納入救助計劃，也沒有要求冰島對社會基礎設
施進行根本性的改革。若援助計劃得到落實，冰島將是自英國於 1976年從IMF借取
貸款後第二個西方國家作出這個要求。

連串洽談助度難關

　　除了冰島外，目前還有多個國家正與IMF進行洽談，希望獲得援助，其中烏克
蘭可望在短期內獲得150億美元的貸款，該國目前正遭受與冰島相類似的打擊。此
外，巴基斯坦官員前天亦已在杜拜與IMF舉行會談，商討借取貸款。該國總統扎爾
達里上星期曾到訪中國尋求援助，但不得要領。由於預計美國不會介入，因此巴基
斯坦唯有向IMF求援。匈牙利上周從歐洲央行獲得56億歐羅後，仍然未足以解決財
政困局，因此會繼續向IMF尋求更多貸款。

　　IMF官員表示，該組織目前有約2000億美元的資金可以放貸，與美國救市方案
中的7000億美元相比，當然顯得數額不多，但亦足以穩定小型國家如冰島或匈牙利
的動盪經濟。該組織的總裁卡恩表示，IMF已準備借貸予有需要的成員國以應付金
融危機，並會尋求以較寬鬆的條件向這些經濟體提供貸款。

濫權緋聞影響效率

　　不過，正當財政陷困國家急切期待從IMF獲取貸款之際，卡恩卻在此時傳出濫
權緋聞，影響IMF提供援助的效率。卡恩被指與前女下屬納吉有不正當關係， IMF
正調查他是否曾濫用職權，在納吉任職期間或辭職離開時給予特殊照顧。分析指
出，IMF是個高度中央集權的組織，高層人員擁有極大的權力，而組織批出任何緊
急貸款時，卡恩須審批附帶的條件和細節。因此，他在未來數周或數月若把精力集
中於應付濫權調查，將會影響審批緊急援助的進度，損害處理金融危機的效率。此
事已引起美國傳媒的高度關注，希望事件能盡快平息，以免金融海嘯節外生枝。

文章編號: 200810233910021

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信報財經新聞
P12 放眼國際 2008-10-23

頻繁失誤面臨改革

　　IMF的職能本是要維持國際金融穩定，但該組織在今次金融海嘯中被指失職，
未能及時提出警告防止災難發生，因此面臨強大的改革壓力。

　　批評者指出，IMF在去年4月仍對世界經濟作出樂觀的預測，而在美國次按危機
成為各大報章的頭條新聞時，該組織繼續充滿信心地表示，信貸危機仍然受到控
制，讓人大大降低了對金融海嘯的警覺性。但到了今年4月，IMF終於發出警告，預
期美國會在次按危機中遭受1萬億美元的損失，並在7月調低了世界經濟增長的預測。

　　評論表示，IMF除了無法預視美國信貸膨脹之後將會出現的金融崩潰外，對發
展中國家的判斷亦經常失誤。例如在2003年，該組織對印尼、南韓和巴西的經濟危
機進行分析，把三國的面對問題混為一談，但事實上，巴西的問題源自宏觀經濟失
衡，而印尼和南韓的問題則是來自金融領域疲弱。IMF給予三國相同建議方案，結
果令問題未能有效解決。

　　此外，IMF亦被批評處理窮國和富國的經濟問題時，存在雙重標準。例如該組
織曾強烈反對亞洲國家利用公帑拯救陷困金融機構，但在美國國會尚未通過救市方
案前，便已率先表示贊成。去年該組織在聲明中建議印度不要禁止沽空活動，但近
期美國作出相同決定時，該組織又噤若寒蟬。

　　由於IMF被嚴厲批評失職，並且未能更加直率地指出美國的問題，令新興經濟
體的穩定亦受到重大威脅，因此面臨強大的改革壓力。英國首相白高敦上周三指
出，該組織必須重新改造，才能幫助監控全球金融體系，避免經濟危機重演，並呼
籲為全球經濟建立早期預警系統，以及對跨國金融企業進行更多監管。

文章編號: 200810233910022

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信報財經新聞
P12 放眼國際 2008-10-23

偏離初衷喪失功能

　　IMF成立於1944年，原來職能是要重建二次大戰後穩定的國際貨幣體系，以推
動國際貿易發展和世界經濟增長。但自1960年代起，以國際私人金融資本為代表的
國際金融市場迅速發展，IMF職能亦逐漸朝着國際金融機構的方向轉變，並在1970
年代以來不斷強化。

　　今年4月以來，IMF曾推行一系列改革，其中包括改變計算成員國份額的辦法，
增加IMF總份額，按成員國經濟實力來增加部分國家的份額。目前美國的份額最
大，達580億美元，因此投票權亦最大。經過這一系列改革後，IMF更像一個由美國
操控的國際金融機構，進一步偏離其作為全球貨幣和金融穩定中樞的初衷。

　　以往，在發生國際性或個別國家的金融危機時，IMF都能扮演重要甚至主要的
監督者和協助者角色，因為有關國家或地區幾乎都有求於IMF提供的緊急信貸以度
難關。但這次金融危機發生在美國，亦即全球金融市場的核心，首先衝擊各主要發
達國家，IMF要出手相救亦顯得有心無力，因為該組織既不可能監督美國，也無力
向美國及其他發達國家提供巨額信貸。

　　分析指出，以IMF目前狀況，若發展中國家在信貸上無求於該組織，它便無法
作出任何實質影響。該組織缺乏相應的機制來實際推動全球貨幣和金融穩定，也缺
乏相應的機制來實際促進世界經濟增長，因此必須予以改革，才能發揮作用，並為
自身謀求出路。

文章編號: 200810233910023

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2008年10月23日星期四

信貸緊縮油價急跌替代能源遭重挫

信報財經新聞
P11 放眼國際 2008-10-22

信貸緊縮油價急跌替代能源遭重挫

　　替代能源在較早前曾因國際油價飆升而一度興旺發展，但隨着金融海嘯席捲全
球，導致各地信貸緊縮和油價大幅下跌，替代能源業的身價亦從雲端墜落，發展前
景頓時陷入一片灰暗。分析表示，若油價繼續下滑，替代能源將對投資者及消費者
均失去吸引力，而信貸緊絀則會令替代能源公司難以籌集業務所需的資金，並會觸
發產業的併購潮。

　　在國際油價高企期間，替代能源一度成為全球的熱門商業活動，總投資額從
2004年的334億美元，大幅上升至去年的1484億美元。但隨着油價在近期急速回
落，從7月份高峰期每桶147美元，下跌至近日70美元水平，替代能源亦失去了吸引
力，投資總額從今年第二季的232億美元，降至第三季的178億美元。分析預期，今
年第四季及明年的投資總額將進一步下跌。

發展計劃頓成疑問

　　業內人士表示，替代能源目前面對兩個主要問題，其一是信貸危機將會持續多
久，其次是國際油價將會跌至多低。目前石油和天然氣價格雖然仍高於歷史水平，
但較7月份的價格已經減半。由於全球經濟將持續疲弱，油氣價格估計亦會繼續下
滑。分析指出，若天然氣價格能維持高於每立方米8美元，替代能源工廠仍然有望
獲得盈利，但天然氣價格已從7月3日的每立方米13.58美元降至前天的6.79美元，
因此令發展風能和太陽能等替代能源的計劃頓成疑問，投資者質疑是否還有需要發展。

　　在1970年代，國際油價曾像近期般大幅飆升，令替代能源受到各國政府的高度
重視，並積極呼籲產業發展，以防出現能源危機。

價格昂貴競爭力弱

　　但到了1980年代，國際油價崩潰，替代能源的發展亦受到極大制約，縱使美國
國會取消了太陽能、乙醇等的信貸稅項，替代能源價格仍遠較汽油昂貴，競爭力因
而受到嚴重削弱。分析擔憂，替代能源目前的發展趨勢，有可能重蹈當年覆轍。

籌集資金日益困難

　　另一方面，英國財務顧問公司New Energy Finance發表研究報告顯示，全球替
代能源股在過去三個月的股價下跌了約45%，跌幅遠高於道瓊斯工業平均指數的
23%。分析指出，股價下滑加上銀行信貸收緊，令身為資本密集產業的許多替代能
源公司，將愈來愈難籌集到擴張業務所需的長期資金。在此情況下，印尼、馬來西
亞的棕櫚油生物能源工廠，以及歐美各地的風力和太陽能計劃正面臨資金短絀的局
面。其中在美國艾奧瓦州和俄克拉荷馬州的多個玉米乙醇計劃自上月起已因陷入財
困而被迫押後，俄亥俄州則有一家替代能源廠在上周宣布破產。

市況欠佳取消上市

　　由於市場情況欠佳，部分公司已擱置了首次公開上市（IPO）計劃，例如德國
太陽能公司Schott Solar AG本月初取消了9億美元的IPO計劃。部分上市公司則因
向銀行貸款不易，被迫發行新股集資，例如股價自9月下旬以來下跌了四成的印度
風力渦輪機製造商 Suzlon Energy Ltd.表示，將於年底前進行現金增資3.8億美元。

　　此外，在替代能源業兩大融資金主雷曼兄弟和美國國際集團（AIG）相繼倒下
之後，美國的風電場開發商也開始積極尋找新的融資渠道。

　　分析指出，信貸緊縮可能迫使替代能源產業進行併購整合，因為國營公用事業
與私募基金擁有雄厚財力和信用額度，能夠從資金短缺的開發商手中接下替代能源
計劃。因此，全球替代能源業可望掀起一波併購潮。

全球或掀併購浪潮

　　例如全球最大風力發電公司西班牙的Iberdrola Renovables SA及葡萄牙的
Energias de Portugal SA已開始在美國積極入市，收購了一些小型風力公司。德
國電力巨擘RWE AG上月同意出資5000萬美元，取得英國Helius Energy PLC一座年
產六千五百萬瓦的生物能源電廠控股權，並預定在2011年開始運轉。紐約私募基金
Hudson Clean Energy Partners也出資1億歐羅，收購西班牙風力及太陽能開發商
Helium Energy。

文章編號: 200810223910016

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信報財經新聞
P11 放眼國際 2008-10-22

產業前景仍存希望

　　雖然信貸緊縮和油價下挫對替代能源業構成打擊，令該產業有可能重蹈1980年
代的覆轍，但分析認為，現在的情況與當時存在多項不同之處，其中尤以美國的社
會氣氛最為突出，因此替代能源業仍有較為光明的前景。

　　分析指出，國際油價雖然急跌，但煤價仍高企，這是替代能源的另一主要競爭
對手，不少國家直至目前還是以煤發電，加上燃煤所造成的空氣污染問題日益受到
關注，故此對替代能源的發展會繼續產生促進作用。

　　另一方面，美國政府與公眾對替代能源的支持正不斷擴大，也大為有利於該產
業的發展。兩黨總統候選人均承諾，要大力推動替代能源。奧巴馬表示，將藉替代
能源創造五百萬個新就業職位，並在2025年前將美國使用替代能源產電的比率，較
現在提高兩倍。麥凱恩則在電視推出廣告片，展示風能發電機和誓言要令美國「變
成一個新的國際綠色經濟領袖」。

　　此外，美國國會最近一個救市方案中，提供170億美元的稅務信貸以促進不同
形式的清潔能源，並把給予風能發電的生產及投資稅務信貸延長一年，給地熱能源
稅務信貸延長兩年，給太陽能的更延長至八年。美國又有超過三十個州份執行了新
的環保標準，要求電力公司把由替代能源產電的比率，在未來五至十年內提升至
10%至20%。

文章編號: 200810223910017

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信報財經新聞
P11 放眼國際 2008-10-22

歐盟內部產生分歧

　　金融海嘯亦令歐洲作為對抗氣候改變全球領袖的角色受到打擊。隨着世界經濟
衰退和失業率飆升的威脅日益加深，部分歐盟國家已開始從環保立場上後撤，要求
減慢採用替代能源的進度，但卻遭到另一部分的成員國的反對，產生內部分歧。

　　歐盟在今年春季曾作出承諾，在2020年前把使用替代能源產電的比率提升至
20%，並把溫室氣體排放量削減20%。但前天在盧森堡的的一個會議上，意大利環境
部長提出警告，表示該國曾提出許多改變的要求，並誓言只有在替代能源使用率及
溫室氣體排放量被重新檢討後，才會把這個耗費龐大的計劃訂為法律。意大利的要
求獲得波蘭、拉脫維亞及多個東歐國家的支持。但法國總統薩爾科齊則要求歐盟各
國堅守原來的協議。

　　歐盟之所以就替代能源的使用率出現分歧，是因為部分國家如意大利、波蘭等
均依賴以煤發電，若這些國家為限制溫室氣體排放量而大幅提高替代能源的使用
率，便須付出極高的經濟代價，因此批評協議要求他們在利用替代能源方面做得太
多及太快。

　　但另一方面，歐盟的另一部分國家如法國、英國、荷蘭及北歐多國則大力推動
使用替代能源，其中一個原因是他們都在二氧化碳排放配額交易制度中受惠。這些
國家在採用替代能源以降低溫室排放量後，可把減省的二氧化碳排放額出售獲利。
由於二氧化碳排放額交易是一宗牽涉數以十億計美元的業務，歐盟官員因此警告，
若把使用替代能源的目標降低，有可能產生連鎖反應，令其他發展中國家的參與興
趣亦減弱。

文章編號: 200810223910018

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2008年10月21日星期二

信貸緊絀美醫院業面臨重重困難

信報財經新聞
P13 放眼國際 2008-10-20

信貸緊絀美醫院業面臨重重困難

　　美國政府的救市方案尚未正式落實執行，華爾街金融海嘯的破壞力已擴散至美
國社會的每一角落，其中最令人擔憂的是，與當地民眾健康有密切關係的醫療系
統，亦受信貸緊絀影響，無法取得必需的貸款，許多醫院的運作陷入停頓，部分甚
至宣布破產。此外，經濟情況惡化令愈來愈多病人無法繳付費用，醫療保險公司則
收緊承擔費用準則，令醫院面對的困境加劇。

　　金融海嘯衝擊下，美國各行各業無一能夠幸免，就連治病救人的醫療系統，亦
要為取得愈來愈缺乏的信貸資金而苦苦掙扎。醫院業內人士指出，一如美國其他行
業，醫院的營運和發展計劃，都是要靠信貸來維持流動資金。雖然政府提出7000億
美元的救市方案，聯儲局又不斷向銀行提供流動資金，但現在華爾街人心惶惶，金
融機構就算取得現金，卻都傾向留作自保之用，仍然拒絕放貸。因此，美國各地醫
院均深受信貸緊絀牽連，面臨重重困難。

資金被截宣布破產

　　夏威夷的一個醫院系統Hawaii Medical Center，今年年初在信貸危機湧現前
收購了兩間醫院，並以醫療保險公司和醫院病人須繳付的應收賬項作抵押，從金融
機構Siemens Financial Services取得1200萬美元的循環信貸額。該醫院系統一直
運作良好，每月如期繳付金融機構約4萬美元的利息，本應相安無事。但到了8月
份，金融機構突然停止向院方繼續提供信貸。醫院系統在缺乏資金周轉下，被迫申
請破產保護，希望藉此爭取時間，找尋新的解決辦法。

只獲短期財務安排

　　另一個例子是費城的醫療網絡Albert Einstein Healthcare Network。該網絡
正要脫離另一醫院系統走向獨立，並須承擔醫院系統的部分債務，因此計劃推出非
牟利醫療團體經常採用的免稅債券集資9000萬美元。雖然該網絡有強勁的財政狀
況，其免稅債券的息率亦頗吸引，達6.02%之高，但直至9月下旬仍然無法完成集資
目標，結果在月底才急忙與一個財團達成協議，獲得一年的銀行信貸額。該醫療網
絡的財務總裁表示，能夠取得信貸實屬幸運，但他們只獲得短期的財務安排，目前
真正的挑戰是要趁這一年時間，找尋一個更長久的集資方案。

發展計劃暫停上馬

　　美國其他地方的醫療機構，則要面對削減發展計劃的難題。正在動工興建的醫
院工程，雖然絕大部分均可望繼續完工，但未動工的計劃卻要停止上馬。在明尼阿
波利斯，自去年6月便開始興建的醫院Maple Grove，由於全部資金均已到位，因此
工程將不會受到影響，但醫院所屬的醫療集團另兩個興建計劃卻要押後。在康涅狄
格州，由於預期該州的整體預算將短缺 3億美元，最終可能要大幅削減提供給聯邦
保健計劃的撥款，因此一家醫院亦決定把興建新急症室的計劃延遲一年半。

　　美國醫院業內人士表示，信貸危機令部分本已面對財務困難的醫院增加更大壓
力，因為愈來愈多的病人無法支付醫療保險覆蓋範圍以外的費用，亦有部分病人根
本沒有購買醫療保險，令醫院的「壞賬」問題日益嚴重。此外，信貸危機影響下，
美國人首先處理的債務，通常是住屋按揭和信用卡欠款，之後才想到繳付醫療費
用，令醫院收回應繳帳項的比率愈來愈低，危害醫院的財政狀況。

連鎖反應影響深遠

　　分析表示，醫院業務雖然不會因為經濟衰退而受影響，甚至可能更加繁忙，但
各醫院仍然害怕會受金融危機拖累，因此已採取措施削減預算。此舉將會引起連鎖
反應，對供應商、醫療器材製造商和建築商造成沉重打擊。此外，勞工市場亦會受
到牽連，因為醫院業一向是美國的主要僱主，每年均需招聘大批僱員，但現在也開
始減少聘用新員工，增加對美國經濟的不利影響。

文章編號: 200810203910049

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信報財經新聞
P13 放眼國際 2008-10-20

加州差額賬單糾紛不斷

　　　美國經濟陷困，影響到醫院、醫療保險公司和病人之間的財務糾紛亦告增
加。其中加州政府為免病人受債務困擾，宣布禁止醫院向他們追收保險公司拒絕支
付的急症費用，結果引起醫院和醫護人員的抗議，令情況愈加複雜。

　　美國其中一種極普遍的醫療保險計劃名為HMOs，參與者每月只需支付250美元
的的保費，並在看病時繳交少量的掛號費，其餘費用便由保險公司全部承擔。不
過，該計劃的其中一個特點是，病人看病須到保險公司指定的地方，離開範圍就要
先徵求同意。加州出現醫療財務糾紛，是因為許多人突然發病時，沒有到保險公司
指定的醫院，而是前往就近的急症室求醫。

　　以往經濟未出現問題時，保險公司或肯通容，願意支付全額醫療費用。但金融
危機發生後，保險公司都收緊標準，只繳付最低限度的費用，其餘他們認為不須負
責的則堅決拒付，並指責院方藉機濫收費用。醫院方面則反駁說保險公司借故拒付
合理費用，但在屢次追討保險公司無效之下，於是轉向病人追收被稱為「差額賬
單」（balance billing）的費用。病人若不繳付，便向有關當局投訴備案，令病
人借貸信用受到影響，甚至連信用卡也不能使用。

　　社會輿論認為此舉有欠人道，於是施加壓力，而加州州政府亦於上周三執行新
法例，禁止醫院再向病人追收差額賬單。不過，新法例又引起醫院和醫護人員不
滿，認為受到不公平對待，於是提出訴訟，要求推翻有關法例，其中多宗案件將於
稍後聆訊。但無論最終裁決怎樣，醫院、保險公司和病人三方都要面對長期的困擾。

文章編號: 200810203910050

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信報財經新聞
P13 放眼國際 2008-10-20

天價醫療深陷危機

　　　美國有着全球最發達的醫療保健體制，美國社會亦為醫療系統作出了巨大的
投入，按理說，當地的醫療費用應該下降，但現實情況卻剛好相反，美國人仍然要
為天價醫療費用傷透腦筋，住院一天動輒需費逾千美元，這還不包手術費、各種化
驗費和專業人員的服務費等開支。究其原因，分析認為可分四點：　　首先，美國
人普遍要為無力支付醫療費用的窮人和大量非法移民分攤醫療費用。按美國法律規
定，任何人到急症室求診，醫院不能因病人沒有保險或身為非法移民便拒絕治療。
這個規定令美國的醫療負擔變得沉重，最後迫使政府承擔急症室無法收回的數以百
億計美元壞賬。

　　其次，美國醫療費用主要由保險公司承擔，醫療機構為吸引更多病人，一般提
供高質量但同時亦是最昂貴醫療服務，並進行許多不必要的檢查，沒有盡量少花錢
以獲得最大治療效果的激勵機制，無形中加重了醫療成本。

　　其三，醫療保險公司對於預防性醫療措施缺乏興趣，不願意為預防性治療繳付
費用，令一些原本可以預防的病症拖到後來變成大病，結果要付出高昂的治療費
用，也不符合少花錢多辦事的經濟原則。

　　最後，以製藥公司為首的醫藥產業由於研發投資巨大，所以在替藥物定價時要
考慮回收巨大研發成本，並且致力排擠要把藥價降低的政治力量，因此令藥費變得
高昂。

　　隨着美國經濟急速惡化，當地醫療費用高漲的危機亦將加劇，如何擺脫困局，
將是美國人的重要議題。

文章編號: 200810203910051

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2008年10月18日星期六

美零售業今年恐無聖誕

信報財經新聞
P15 放眼國際 2008-10-17

美零售業今年恐無聖誕

　　美國周三公布了上月零售銷售數字，表現遠較外界預期差，並拖累美股大幅下
滑。不過，零售業普遍預期，最惡劣的情況還未出現，聖誕購物旺季的環境勢將進
一步轉壞。美國零售業今年可能不只是面臨聖誕寒冬，而是聖誕消失了。

　　美國零售業近幾天出現不少惡劣數據。先有商務部的9月零售銷售，按月下跌
1.2%，是三年來最大跌幅；ShopperTrak RCT同日下午亦公布，截至10月11日的一
周，零售銷售較前一周減少0.6%，較去年同期下跌2.7%，意味10月整體零售銷售數
字可能進一步下跌，而 9月份商場及百貨公司人流更較去年同期大減9.3%。

何處購物首重折扣

　　零售業的夢魘似乎不會在10月停止，極可能延續至全年最重要的11月和12月。
美國零售聯盟（NRF）昨天發表一項調查指出，美國消費者預計今年平均每人花
832.36美元在假日相關消費（如購買禮物、裝飾家居等），僅較去年增長1.9%，是
該項調查2002年開始以來最低的增長。組織維持較早時的預測，估計今年假期旺季
銷售額為4704億美元，增長2.2%，同樣是六年來最差表現。

　　調查顯示，40%受訪者坦言，零售商有沒有提供折扣或大減價是決定在哪間商
店購物的最重要因素，另有12%則更認為天天超低價是最重要因素。此外，近七成
人表示，會在折扣店購買假日相關物品。

　　美國去年聖誕零售已十分疲弱，但今年情況更惡劣。信貸危機令金融市場動
盪，經濟前景比去年底更不明朗，失業率上升，樓價繼續下跌。銀行減少借貸令美
國人債台高築，還清信用卡債務、應付學生貸款等時感到吃力。

大選前夕減少消費

　　而且，燃料和食物價格高企仍然困擾消費者。會計師行德勤早前估計，今年11
月至翌年1月的零售增長介乎2.5%至3%，不但追不上去年的3.4%，亦是1991年僅增
2%以來最差的。

　　美國零售業顧問公司Davidovitz and Associates主任達維多維茨表示，現在
只是開始，未來情況將更差，目前仍能表現強勁的零售商，全是出售廉價產品，包
括麥當勞、Burger King，以及沃爾瑪、Costco、Family Dollar和Dollar Tree等
折扣店。

　　不過，連拍賣網站eBay也警告，公司聖誕經營狀況惡劣。消費者希望節省開
支，故購物前先格價，在網上購物是最方便格價的做法。但eBay周三表示，經濟和
經營環境極不明朗，打擊消費，將令公司所有業務均受影響，故調低第四季每股盈
利至39至41美仙，遠較市場預期的47美仙低。高盛分析員米切爾在 eBay的視訊會
議中向eBay高層指出，這預測意味今年沒有聖誕。

　　進一步打擊美國銷情的是總統大選。根據過往幾次總統大選的經驗，無論經濟
環境如何，美國人都會在投票前一、兩周減少甚至暫停購物，一方面因為關注選戰
而分心，無暇做其他事，另一原因是先待選舉大局已定後才再作購物決定。

提前減價促銷救亡

　　禮券今年亦未必能協助零售商。美國人近年流行以禮券相贈親友，推後了假日
購物時間。但UMB Scout Stock Fund基金經理里德指出，有迹象顯示，購買禮券有
下降趨勢。Global Purchasing Group行政總裁岡薩雷斯則說，就算購買禮券，消
費者也寧願購買Visa、萬事達卡、美國運通等的禮券，因為沒有購買地點限制，而
不再購買百貨商店自己發出的禮券。

　　面臨逆境下，零售商似乎只有兩招：大減價和提前推銷。沃爾瑪已將所有受歡
迎的玩具減價出售，並承諾聖誕期間免費送貨。芝加哥一家高級文具店表示，之前
從未試過減價大推銷，但他們已展開聖誕減價推銷行動。家得寶（Home Depot）更
把聖誕樹和聖誕裝飾放在萬聖節推銷大行動中出售。

文章編號: 200810173910132

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信報財經新聞
P15 放眼國際 2008-10-17

減聘臨時工或趕客

　　零售商面對經營環境嚴峻的情況下，無可避免必須節流，減聘臨時工是其中一
個方法。不過，專家警告，如果商店在聘請臨時工方面太吝嗇，可能得不償失，進
一步打擊銷情。

　　在美國，商店一般會在9月開始陸續聘請臨時工，以應付11月和12月假期銷售
旺季。不過，今年聖誕銷情不容樂觀，加上受成本增加打擊，較早前已有預測指
出，本年零售業假期旺季的臨時工聘請人數將是2001年以來最少的。

　　全美最大電子產品零售集團百思買（Best Buy）周三表示，今年只會為聖誕旺
季增聘一萬六千至二萬人，遠較去年二萬六千人少。

　　不過，零售業專家指出，美國消費者將花更多時間格價，但這也意味顧客耐性
更少，如果商店因減聘員工而令店內場面混亂，貨物上架速度慢而令貨物架缺貨，
付款時大排長龍，或向店員查詢時須很長時間才有回覆，這可能會進一步減低顧客
消費意欲。

　　人力顧問公司Manpower Inc.北美總裁普里辛格說，美國失業率處於五年新
高，這令零售商更易聘請員工，因此可較遲才決定增聘多少人去應付假期旺季，視
乎情況再決定增聘多少人。 Opinion Research Corp的顧客策略研究主管謝亞說，
店舖可透過更清晰的指示牌等方法，令顧客更容易購物，以節省人力，但在付款處
增加的人手數目則不能減少，以處理增加了的人流。

文章編號: 200810173910133

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信報財經新聞
P15 放眼國際 2008-10-17

刺激經濟新方案料難迅速過關

　　過去數周美股再大跌，9月零售數字惡劣，顯示美國可能急須在11月初大選過
後立即推出第二輪振興經濟方案。不過，民主共和兩黨對如何再振興經濟有嚴重分
歧，相關立法爭拗可能較7000億美元拯救銀行方案更激烈，未必能在下任總統上任
前推出。

　　兩黨均同意必須再推出振興經濟方案，美國零售聯盟（NRF）呼籲，國會在選
舉過後立即復會，推出消費者稅務寬免等措施。

　　然而，新一輪拯救經濟方案應包括什麼措施，民主共和兩黨看法南轅北轍。參
議院多數派領袖里德公布了1500億美元振興經濟方案建議，方案與角逐白宮寶座的
奧巴馬等其他民主黨人近日推出的建議類似，包括增加公共基建工程、延長失業救
濟、向低收入人士提供燃料費津貼、向新增職位的企業提供稅務寬免等，並協助在
應付醫療開支出現困境的州政府。

　　共和黨主張減稅，包括暫停徵收資本增值稅、降低企業稅等，並向銀行間借貸
提供擔保。共和黨人指出，他們的建議可刺激就業。有共和黨議員更反對匆匆推出
振興經濟方案，認為草率決定增加開支，只會導致財赤危機惡化。

　　專家亦有不同意見。以估計兩黨均會同意的退稅為例，Wells Capital
Management高級經濟師施洛斯伯格說，國民獲退稅後不一定會用作消費，在目前經
濟前景不明朗下，肯定會儲蓄一大部分，而今春退稅亦只對消費有短暫刺激作用，
認為減稅效果更佳。不過，布魯金斯研究院的埃爾門多夫嫌減稅須很慢才刺激消
費，退稅反更可取。

文章編號: 200810173910134

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2008年10月17日星期五

美限制高管收入效力成疑

信報財經新聞
P20 放眼國際 2008-10-16

美限制高管收入效力成疑

　　美國政府前天宣布金融救市方案詳情，主要內容是入股當地銀行計劃，獲注資
銀行必須滿足多項限制高層管理人員薪酬的條件。計劃公布後，美國輿論普遍質疑
限制高管薪酬的成效，因為財政部所訂條件除部分限制較清晰外，整體條文並不具
體。此外，過往經驗亦顯示，銀行可以採取各種技巧，輕易繞過當局設置的限制，
繼續向高管發放豐厚薪酬。

　　美國政府挽救金融危機入股銀行，卻制訂特別針對銀行高管薪酬的條件，原因
是美國人普遍認為，金融海嘯完全是由華爾街的投機分子一手造成，是他們誘騙全
球投資者購買具高度欺騙性的金融衍生產品所產生的惡果。這些華爾街大亨利用存
戶的金錢去冒險，為自己掙得大量收入，薪酬是普通上班族平均收入的三百五十倍
以上，但在投機失敗時卻指望國家動用公帑填補虧空，而且在離職時竟能享受豐厚
補償，令美國上下極感憤怒，因此認為這些貪婪的人不值得美國公眾伸出援手。

受助銀行無權選擇

　　在輿論強大壓力下，美國財政部在宣布入股銀行計劃的同時，亦明確表示獲注
資銀行沒有選擇權，必須按照國會的要求對高管薪酬作出限制，當中包括四項主要
條件，就是一、禁止向離職高管提供「金色降落傘」；二、確保給予高管的獎勵性
薪酬，不會導致銀行自身價值不必要和過度的風險；三、當銀行在事後證明出現重
大偏差的業績報告時，要求收回向高管支付的獎金或獎勵性薪酬；四、銀行必須同
意每名高管薪酬金額50萬美元以上部分，不得享受稅務減免。

禁提供金色降傘

　　計劃公布後，美國輿論紛紛表示，除了禁止提供「金色降落傘」的條件較清晰
明確外，其餘條件卻流於空泛。「金色降落傘」是金融機構按《國稅法》的條款制
訂，內容表示高管離職時，不論公司是否出現虧損，仍然可以獲得豐厚報酬。現在
禁止提供，當然受到歡迎，但輿論表示，財政部所列出的部分條件，雖然在政治上
可暫時平息公眾憤怒，但到真正落實時，銀行仍能找到許多創新方法，繞過政府的
其他限制，繼續給予高管巨額薪酬。

條件欠清晰界定

　　分析舉例指出，條件中沒有清楚說明「不必要和過度的風險」的定義，亦沒有
說明由誰人判斷這些風險。有財經專家指出，由於沒有清晰界定，公眾被迫信任財
長保爾森，但保爾森曾擔任金融機構高管，當他任職華爾街大行時所從事的工作，
與現在的高管所進行的投資活動無甚分別，保爾森亦曾據此賺取數以千萬計美元的
收入，由他來判斷投資行為是否風險過高，將會流於主觀，缺乏客觀準則。

增加營運成本

　　分析又指出，銀行高管50萬美元以上薪酬不能享受稅務減免，表面上雖是最有
效的限制，但此條件令銀行營運成本增加的可能性，遠高於削減高管的收入。分析
表示，沒有稅務減免，並不表示銀行不可給予高管超過50萬美元的薪酬。對於不少
高管來說，這個數額的收入實在太低，在交投暢旺期間，一星期便可賺到，因此銀
行若堅持只支付50萬美元以下薪酬，許多人將會轉移至不受限制的銀行或對沖基金
工作，因此分析預期，大多數銀行都會對此限制置之不理。

創新方法鑽空子

　　此外，以往的經驗亦表明，銀行可以推出許多創新方法，給予高管更高的報
酬。例如美國國會在1993年就曾通過議案，規定企業高管年薪超過100萬美元的部
分，不能享受稅務減免，但金融機構隨即變改手法，頻向高管人員派發股票期權作
獎勵，結果鑽空子成功，華爾街大行的高管薪酬升得更快。

　　分析預期，財政部限制高管薪酬的成效存在極大疑問，目前只能依靠經濟低迷
的市場力量，暫時遏止高管待遇繼續上升，但這個影響將是短期反應，一旦經濟回
復活力，高管將會重新享受豐厚薪酬。

文章編號: 200810163910142

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信報財經新聞
P20 放眼國際 2008-10-16

管理失敗董事局有責

　　美國政府入股銀行救市的計劃，特別針對高管的待遇問題，但全球最具規模的
國際專業會計師組織卻認為，今次信貸危機的根源是銀行管理方面的失敗，導致思
維過於短淺，對風險視而不見。按此觀點出發，出現問題的責任似乎更應落在董事
局身上，美國政府針對高管的限制，看來未能對症下藥。

　　特許公認會計師公會（ACCA）上周就一年來的金融危機發表報告，會長戴理德
表示，銀行董事局的基本職責是提供戰略監督與指導，確保一個強有力的管理環
境、向高層管理人員提出挑戰。但這些重要責任似乎一直未能得到充分履行。目前
的薪酬與獎勵計劃鼓勵了短淺思維。

　　有分析指出，當貪婪本性極度膨脹時，人們基於理性而制定的各種制度就會被
掛上創新旗號的行為摧毀。正是在此情況下，華爾街的菁英不顧股東和客戶的利
益，濫用一些數學模型，以金融創新的名義來銷售金融產品，為了追求快速致富而
掩飾了巨大的風險，或將風險利用各種技巧進行延時，收取了高薪獎勵或佣金後便
一走了之，不管遺留下來的巨大災害。對此，戴理德表示，若目前銀行的薪酬和職
業結構意味失敗亦可獲得巨額回報時，這個做法必須改變。

　　此外，ACCA的報告認為，銀行監管更加透明也十分重要。許多銀行現在將零售
業務與投資業務合而為一，監管的目標是應將二者分離，以保護零售客戶不承擔整
體業務的風險，或至少向客戶提示風險，若他們想把上述業務合一的銀行存款。

文章編號: 200810163910143

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信報財經新聞
P20 放眼國際 2008-10-16

歐洲情況相對合理

　　華爾街高管收入冠絕同儕，自然遭受極大非議。相較之下，歐洲企業高管的薪
酬則較為合理，因此甚少受到抨擊。資料顯示，去年美國標普五百強公司總裁的平
均年薪達1100萬美元，而英國企業中的頂尖高手萊希爵士，所領導的超市連鎖店
Tesco利潤雖增長了20%，年收入卻只有910萬美元。

　　另一方面，美國高管的薪酬不單豐厚，收入與業績也不掛鈎。去年標普五百強
公司的利潤平均只增長了12%，但總裁平均年薪卻幾乎上升了一倍。連股神畢非德
亦憤怒地指出，美國企業高管的年薪與業績常常嚴重脫鉤，而且到了荒謬的地步。

　　歐洲公司不單將總裁的薪酬與業績掛鈎，部份更將業績與離職薪酬掛鈎。例如
法國電訊設備製造商Alcatel規定，若其行政總裁離職或被辭退，發出離職薪酬的
條件是公司實現了收入目標的90%，或營運利潤目標的75%。此外，英國的股東每年
會就本公司高管的薪酬投票發表意見，雖然投票結果沒有約束力，但卻能產生道義
力量的牽制。美國曾嘗試引進英國的做法，眾議院去年通過法案，要求公司必須有
針對高管薪酬的參考性投票，但參議院沒有通過法案，結果法案終被擱置。

　　高管薪酬缺乏監管的美國，最終可能要由市場力量加以約束。分析表示，受金
融危機打擊，今年頭九個月全球投資銀行業務服務費收入下降了23%，華爾街各公
司早前制定的預算全部作廢，獲高額獎金的員工將寥寥無幾，大規模的裁員看來終
將無可避免。在此情況下，許多華爾街的金融從業人員若不想到其他行業謀求出
路，就得降低薪酬要求，踏實地按公司業績表現賺取合理待遇。

文章編號: 200810163910144

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2008年10月16日星期四

主權基金冷對救市呼籲

信報財經新聞
P12 放眼國際 2008-10-15

主權基金冷對救市呼籲

　　美國能否成功拯救金融系統，主要關鍵是從速獲得所需資金。去年底和今年
初，各大主權財富基金曾收購多間華爾街大行的股份，因此美國指望這些主權基金
能購買規模高達7000億美元的國債，以此為救助方案提供資金。但經過較早前在美
國投資遭受重大損失後，中東國家近日亦開始將解決自身問題列為當務之急，令主
權基金對注資美國變得加倍審慎。

　　主權財富基金（sovereign wealth fund）也可稱作主權基金，是一個政府使
用特定財政來源，例如稅收與預算分配、外滙儲備盈餘或天然資源收入以成立的基
金，由政府管理及支配投資和營運方式，其用途大多數傾向長期性的國外投資，因
此能夠對抗非經濟因素，並可忍受短期金融波動。

坐擁5萬億美元

　　全球目前有約二十多個國家和地區成立主權基金，其中最大的主權基金是阿聯
酋的阿布扎比投資局（ADIA），規模超過8000億美元。新加坡、中國、科威特等國
的主權基金規模亦極龐大。據聯合國上月估計，主權基金所掌控的資金總額約達5
萬億美元。基於這個原因，世界銀行首席經濟學家兼副行長林毅夫上周六參加國際
貨幣基金組織和世界銀行年會時，就敦促主權基金加入全球拯救金融海嘯的行列。
他表示，主權基金擁有大量資金，而目前全球正陷入金融危機，大家需要聯手對抗。

　　不過，對於美國急需資金的情況，坐擁巨額政府投資的主權基金，普遍持觀望
態度，未有積極配合行動，也沒有追加對美國金融機構的持股量。分析表示，這些
投資巨擘未肯出手相助的原因有二，首先是較早前在美國的投資遭遇到重大損失，
其次是中東國家亦開始感受到金融海嘯的衝擊，該地區的主權基金亦把解決自身問
題列為當前急務，因此對注資救市反應冷淡，亦引起美國評論的高度關注。

　　隨着金融危機在去年出現及日益惡化，全球信貸市場亦逐步變得緊絀。但各大
主權基金在截至去年底和今年初，仍為金融市場積極注入資金，先後出手收購花旗
集團、美林公司、摩根士丹利、瑞士銀行以及其他華爾街重要機構的大筆股份。

遭受重大損失

　　但其後上述公司的股價急挫，令主權基金的投資遭受重大損失。例如阿布扎比
投資局去年11月投資花旗集團75億美元，當時花旗股價每股30.7美元，但至上月中
跌至約15美元，損失高達35億美元。另一中東主權基金科威特投資局今年1月亦分
別注資花旗和美林共50億美元，結果損失三分之二。中國的主權基金中國投資公司
去年12月亦買下摩根士丹利56億美元的股票，到上月中也虧損了近30億美元。自今
年3月份貝爾斯登倒閉後，主權基金對華爾街的集資行動審慎了許多，其後只有巴
克萊集團從卡塔爾、中國和新加坡的主權基金籌集到逾35億美元，而對雷曼瀕臨破
產一事，各基金基本上再沒有參與救援。

　　美國國會通過7000億美元救市方案後，解決資金籌集問題成為首要事項。但就
在此時，中東地區又傳出各國政府積極處理自身金融問題的消息，令美國輿論憂心
如焚。卡塔爾政府前天表示，將向該國銀行注資，金額最高可達獲資助銀行市值的
20%，估計注資計劃總金額高達60億美元以上。

埋首自身財務

　　美國分析認為，卡塔爾此舉發出了清晰信號，就是波斯灣地區主權基金正把投
資重心轉向本土，以解決自身問題為要務，而這一事態發展，有可能令資金匱乏的
西方政府和企業，在短期內更加難從中東的主權基金獲得新的救命錢。

　　此外，原油價格近期急速回落，全球經濟可能受金融海嘯拖累而陷入衰退，令
中東地區的石油出口遭受打擊，亦迫使中東地區的主權基金改變策略，一方面減少
注資西方企業外，另一方面增加現金的持有，令國際流動資金將會更加匱乏，美國
金融系統回復正常的速度變得更慢。

文章編號: 200810153910056

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信報財經新聞
P12 放眼國際 2008-10-15

昔日戒心難再堅持

　　主權財富基金雖然擁有龐大的資金，但美國一直對主權基金注資美國企業表現
得戒心重重。這是因為部分國會議員認為，絕大多數的主權基金來自發展中國家，
其政治結構並非民主體制，收購美國資產可能另有政治意圖，而這些主權基金的營
運結構亦不夠完善，擔心不能實現規範化的市場運作。此外，主權基金的經濟行為
被美國國會議員認定可能較為短期，對於美國的市場和就業可能造成波動，種種顧
慮令美國的保護主義抬頭，傾向於對主權基金設置嚴格的監管規定。

　　不過，坐擁大量現金的公司和國家，愈來愈將美國的法律、規定和態度視為不
必要的負擔。隨着消費活動在美國和歐洲以外地區日益活躍，以及其他金融中心蓬
勃發展，全球資本投放到華爾街或美國實體經濟的意願和需求變得愈來愈小。

　　面對這個情況，美國國會議員不得不學習適應外資入股美國企業或收購美國資
產。分析指出，美國人一向儲蓄水平不高，政府背負龐大財政赤字，但1980年代在
外國投資者持續提供資金的情況下，美國經濟仍能取得增長，過去幾年亦是這樣，
因此現在美國也需要外國資金繼續「輸血」。但稍為與1980年代不同的是，美國議
員目前圍繞主權基金的討論已轉變調子，並作出了一定程度的妥協。他們在去年仍
然擔心這些主權基金通過對美投資獲得政治影響力，但現在擔心的則是主權基金不
肯繼續注資美國。

文章編號: 200810153910057

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信報財經新聞
P12 放眼國際 2008-10-15

制訂協議釋疑慮

　　雖然全球資本匱乏情況日益嚴重，已令各國顧不上擔心主權財富基金的潛在動
機，但他們仍希望能堵塞任何本土的民族主義反對聲音。另一方面，主權基金從產
生以來一直主要是一個證券投資者，近年其實力不斷增強，投資方向愈來愈向戰略
投資和跨國併購轉移，並希望能通過簽訂協議，表明基金的營運，純粹是出於商業
目的，藉以消除外界對主權基金的操作可能帶有政治意圖的擔憂。

　　受到這兩方面的動力驅使，上月在國際貨幣基金組織（IMF）的協調和支持
下，代表全球二十六家主要基金的主權財富基金國際工作組，就「公認的原則和行
為」（GAPP）在智利首都聖地亞哥舉行的會議上達成初步協議。協議文件稱作「聖
地亞哥原則」，旨在指導主權基金恰當的投資行為，及在管理結構方面的安排。文
件將於近日向IMF和其最高決策機構金融委員會提交報告，並正式公布。據介紹，
協議的用意是監督主權基金採取與其投資策略相一致的投資行為，並在包括問責制
和透明度在內的主權基金管理結構方面提出建議。這是一個自律性而非強制性文件。

　　此外，為避免發達國家針對主權基金的保護主義增長，以及對主權基金投資的
限制，經濟合作與發展組織（OECD）也將制定相關規範，約束東道國關於主權基金
投資的策略，保障國際資本流動的暢通。有關官員指出，OECD所制定規範與IMF文
件是一個相輔相成的關係，將共同對主權基金完善自身、贏得信賴和進入更廣闊的
市場領域奠定基礎。

文章編號: 200810153910058

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2008年10月15日星期三

冰島瀕破產金融自由化惹禍

信報財經新聞
P14 放眼國際 2008-10-14

冰島瀕破產金融自由化惹禍

　　北歐小國冰島近年由於金融業極速發展，令國民人均收入躋身全球前列。然
而，就是這個人人嚮往的富裕小國，在席捲世界的金融海嘯中，卻成了第一個瀕臨
破產的國家。分析指出，冰島人目前正為該國銀行業的瘋狂擴張付出代價，亦有分
析表示，冰島是金融自由化的最佳負面教材，該國的下場，正警醒各國絕不能放棄
本國實體經濟生產。

　　多個世紀以來，漁業和旅遊業一直是冰島的主要經濟支柱。但在近十多年來，
冰島人發現可以從金融業獲取巨額財富，於是以他們傳統的熱忱和無畏天性，投身
到這個新行業。1990年代中期，當局推行金融自由化政策，銀行業大舉擴張，加上
近年能源價格飆升，歐美國家看好冰島的水力發電及地熱能源產業，於是積極在冰
島投資相關產業。由於外資大量流入，造成冰島貨幣克朗大幅升值，該國央行為遏
止因資金湧入而引發的急劇通貨膨脹，唯有不斷加息，利率一度升至15厘。

變身成放貸人

　　在此情況下，冰島銀行業藉高利率大量吸收外國存款及套利熱錢，規模迅速膨
脹。而吸收了龐大資金的銀行，亦搖身一變成為放貸人，在極為寬鬆的管制下把資
金轉投到歐美國家，購買高風險、高回報的金融產品，冰島銀行也成為躍居歐洲最
耀眼的新興金融業。今年9月，冰島銀行業的資產總值高達該國國民生產淨值的八
倍。換句話說，冰島的發展已不再依靠本國實體經濟，而是依賴其他國家的經濟發展。

資產膨脹靠借貸

　　分析指出，冰島銀行的急速膨脹，其大部分資產都是借貸得來的。他們雖然要
還債，但早一段時期還款不成問題，因為還有地方能借到更多的錢償還舊債。此
外，這種做法亦一度讓冰島嘗到了甜頭，近五年冰島家庭平均收入增加了45%，去
年國民人均收入高達6.38萬美元，高居全球得四。

虛浮基礎釀危機

　　然而，冰島創造出來的經濟奇迹，是建立在信貸過度膨脹，以及銀行依賴借貸
進行高風險經營的虛浮基礎之上。這種完全脫離實體經濟的虛擬經濟在極度膨脹
時，就會形成經濟泡沫，最終引發金融危機。分析指出，當金融危機來襲時，歐洲
銀行要比美國金融機構更脆弱，因為美國的銀行每放貸96美仙，就需1美元存款為
基礎，而不少歐洲銀行每放貸1.4歐羅，往往只有1歐羅存款支持，其餘差額由金融
市場借貸補足。

人均欠20萬美元

　　冰島銀行的脆弱程度，是歐洲同業之最。據統計，該國四大銀行所欠外債高達
1383億美元，但國民生產淨值僅為193.7億美元，冰島央行能動用的外國資產亦只
有54億美元。隨着金融危機的爆發，全球銀行業借貸利率上升、資本流動性驟降，
冰島亦首當其衝，隨即陷入困境，再沒有銀行願意借錢給冰島的銀行，因為它們的
債務規模實在太龐大。截至上周四，冰島三家最大銀行均已由政府接管，該三家銀
行所欠債務共計610億美元，以冰島約三十二萬人口計算，相當於包括兒童在內的
每名冰島人身負約20萬美元債務，頓然成為全球負債水平最高的國家之一。

惡性循環劫難逃

　　冰島的金融體系崩潰後，外資亦迅速撤離，投資者開始拋售克朗，令其滙價自
年初迄今貶值了超過60%。對於大多數物資均需進口的冰島來說，克朗重挫造成包
括食品、能源以及日常生活的一切商品價格飛漲，令最近的通脹率升至14%的水
平。通漲升溫和克朗走低，又會令以外幣償還的債務還款額被推高，從而導致債務
負擔增加的惡性循環，把冰島進一步推向萬劫不復的境地。

　　分析表示，冰島近十多年的經濟大起大落，可以說是金融自由化的最佳負面教
材，對於那些一心要把傳統實體經濟拋棄，企圖藉金融自由化吸引國際金融資金以
取得不切實際的高速經濟發展國家來說，冰島正提供一個沉重而慘痛的教訓。

文章編號: 200810143910057

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信報財經新聞
P14 放眼國際 2008-10-14

四處求援反應淡

　　冰島從全球人均收入最高國家之一，瞬間變成人均負債20萬美元，令人關注該
國下一步的發展情況。分析表示，冰島為避過破產的厄運，正在苦苦掙扎，但最終
可能要向國際貨幣基金組織（IMF）求援，喪失金融管理的主權。

　　冰島一旦宣布破產，表示該國無法償還債務，亦無足夠外滙支付入口貨品。若
不向外舉債，入口便會停頓。對冰島來說，沒錢支付入口是極大的問題，因為冰島
除漁產外，幾乎所有必需品都依賴入口。

　　因此，為避免陷入破產局面，該國政府連日來四處求救，但其他國家忙於應付
自家的麻煩，沒有人願意伸出援手。英國甚至為協助國民取回存放在冰島銀行的資
產，威脅控告冰島，並要以反恐法凍結宣布倒閉冰島銀行在英國的資產。而冰島總
理哈爾德則作出強硬反擊，指控英國政府「欺侮弱小鄰國」，同時威脅會採取法律
行動回應。

　　目前只有俄羅斯考慮提供幫助，兩國今天將在莫斯科就一筆40億歐羅的貸款舉
行談判。不過，分析指出，為了走出困局，恢復金融穩定，冰島最終可能被迫向
IMF求援。然而，接受IMF金融援助就意味必須接受該組織的嚴格措施，相關政策的
施行也將受到干預。因此，一旦邁出這一步，就意味冰島將成為第一個被金融海嘯
推倒的主權國家，金融政策要聽命於這個國際組織。IMF已應冰島政府邀請，派員
前往該國調查狀況。總理哈爾德說，尋求IMF的援助是「選擇之一」，但他不認為
會走到這一步。

文章編號: 200810143910058

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信報財經新聞
P14 放眼國際 2008-10-14

多國恐步冰島後塵

　　金融海嘯破壞力驚人，冰島瀕臨破產，全球都在關注誰會是下一個冰島。分析
指出，冰島目前的情況，會為其他債務沉重的小國和本國投資者帶來連帶效應，從
而令冰島在這場席捲全球的金融海嘯中，具有超乎其規模的重要意義。

　　亞太國家中的南韓、澳洲等，在次按風暴中遭受到的損失雖然不多，但因其長
期以來高度依賴外資以帶動經濟增長，在全球信貸緊縮下增加企業集資的困難度，
並將受到今次金融海嘯的衝擊。此外，這些國家還有一個共通點，就是貸放比例過
高，意即銀行借出的錢，遠比可以支配的金額高。例如冰島銀行的貸放比例高達
228%，相信是全球最高的國家。亞洲國家中貸放比例最高的是南韓和澳洲，兩國均
高於100%，因此被認定最有可能成為下一個冰島。

　　除南韓、澳洲兩國外，擁有全球最高大樓的杜拜，也因為建築資金依賴全球債
券市場，被專家認為有可能步冰島的後塵。分析指出，杜拜的高級酒店和房地產項
目一個接一個開發，但正是由於發展資金來自全球債市，令杜拜在短短數年內舉債
超過負荷。據統計，目前杜拜的外債規模已達該國國民生產淨值的60%，成為波斯
灣小國中借貸最多的國家。

文章編號: 200810143910059

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2008年10月14日星期二

杜拜地產興旺發展中存憂慮

信報財經新聞
P09 放眼國際 2008-10-13

杜拜地產興旺發展中存憂慮

　　正當金融海嘯在全球肆虐之際，中東國家無懼衝擊，繼續大興土木。杜拜上周
舉行大型房地產展，期間更宣布興建樓高一公里世界最高大樓的計劃。參展商表
示，歐美的金融危機，有可能令當地錦上添花，因會引來更多投資者，進一步加速
其發展。但觀察家表示，當地房地產業已出現放緩迹象，而杜拜大量舉債及籌資的
能力也受到質疑。

　　中東地區房地產自2001年起，每年以接近18%的速度增長，整體市值估計高達
1.3萬億美元，其中杜拜的房地產發展速度更加驚人，當地樓價自1月起至今上升了
40%，較十八個月前的升幅更達80%。縱使過去一周全球金融市場出現巨大波動，但
杜拜的房地產仍然一片興旺，在上周四閉幕的「都市景觀地產展」，據報首兩天的
參觀人數，便已超過去年三天展期的總人數。

擬建世界最高大樓

　　在該個大型房地產展內，杜拜政府除了宣布擬投資950億美元興建「城中城」
朱美拉花園外，還計劃興建一公里高的世界第一高樓。曾興建「棕櫚島」、「世界
島」的國營納赫勒集團表示，將在兩大人工島間建造的「杜拜港口塔」，至少樓高
二百層，包含可容納十萬人的辦公室與住宅，高塔頂層則規劃為豪華型頂級酒店。
該集團表示，由於塔的非凡高度，遊客可在一樓觀看一次日落後，乘搭高速電梯上
頂樓二度觀看日落，並說這一項目要向世界傳達一個新訊息，就是杜拜擁有世界上
其他地方所沒有的想像力。

外來資金推動發展

　　杜拜一向習慣挑戰常規。作為阿拉伯聯合酋長國的其中一名成員，當地雖缺乏
石油，經濟規模卻是區內僅次於沙地阿拉伯的第二大體系。杜拜的一百三十萬人口
中，八成屬於非本土出生的外國人，能迅速發展成商業、娛樂及旅遊中心，靠的是
大量國際資金流入，因此被部分投資者視為躲避金融風暴的安全港。

樓價增長開始放緩

　　而在上周的大型房地產展內，參展商都表示不擔心今次金融海嘯會對當地的房
地產發展構成打擊，反而相信歐美的金融動盪會促使更多投資者湧到當地。官方場
刊封面更印了一個大標題：「沒有放緩迹象」，以示信心。

　　雖然如此，但有觀察家指出，杜拜的房地產其實已開始呈現問題，例如業界擔
憂，當地政府雖已採取措施減慢房屋炒賣速度，但投機熱錢仍會推高樓市。另一方
面，高力國際在上周發表報告表示，杜拜的樓價指數增長，已明顯較今年首季及次
季放緩。該國際地產顧問公司更警告，杜拜的發展商過分發展高級房屋項目，結果
損害了消費者較能接受的房屋市場。銀行界亦對當地樓市提出警告。渣打銀行較早
前表示，當地樓市有過熱迹象。

　　此外，杜拜在金融海嘯肆虐全球之際，繼續大量向外舉債及籌資的能力亦開始
受到質疑。分析指出，當地一個接一個地推出大型地產發展項目，而資金大多數來
自國際借貸市場，但金融動盪已令借貸活動幾近凍結，若全球市況未見改善，信貸
亦肯定會陷入緊絀。

國際借貸將陷緊絀

　　杜拜目前是波斯灣地區中舉債最多的一員，標準普爾在去年底估計，杜拜政府
債務佔其國內生產總值約41.8%，遠高於巴林的22%和阿布扎比的 2.9%。分析指
出，杜拜是一個能夠賺取巨大利潤的市場，但亦像蠻荒時期的美國西部地區，是個
高風險，同時擁有高回報的地方。現在的問題是：有多少人清楚了解當地存在風險？

文章編號: 200810133910045

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信報財經新聞
P09 放眼國際 2008-10-13

石油生產托樓市

　　　受美國道指上周狂瀉的衝擊，中東地區的股市亦出現大幅下滑，其中杜拜股
市連續兩天損失278億美元，創下歷史紀錄，其總市值更在四天的交投內損失近四
分之一。而在各類股票中，以金融股及地產股的跌幅最大，令人更加質疑杜拜房地
產不受金融海嘯影響的說法是否可信。

　　分析指出，波斯灣地區的經濟實力雖然可觀，但仍難敵美國金融海嘯的衝擊，
而杜拜各類股票中，尤以地產股及支持地產發展的金融股最受打擊，上周市值急挫
了40%，其中正興建目前全球最高大樓「杜拜塔」的埃瑪爾房地產公司，單一交易
日的股價跌幅達21%，令市場側目。有地產業內人士表示，當地的房地產發展商已
被離棄，地產業增長的前景將蕩然無存。

　　但亦有投資顧問表示，波斯灣地區真正的財富在於石油，外國投資者正是以石
油賺取到的收益，投資到當地的房地產及經濟內。雖然近期油價出現波動，從7月
份每桶逾147美元的高峰回落，但仍處於平均價之上，而且估計需要很長時間的下
跌，才足以引起當地政府的擔憂，因此預期樓市在石油的支持下不會出現崩潰。有
分析表示，只要油價仍企穩在每桶80美元以上，整個中東地區的經濟仍能持續發展。

　　納赫勒集團總裁亦表示，雖然全球面臨金融海嘯衝擊，但相信不久後經濟便會
回復正常，而杜拜房地產始終供不應求，因此縱使當地樓市有可能出現放緩，但絕
對不會陷入崩潰。

文章編號: 200810133910046

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2008年10月10日星期五

效用成疑對沖叫冤美沽空禁令今解除

信報財經新聞
P17 放眼國際 2008-10-09

效用成疑對沖叫冤美沽空禁令今解除

　　美國限制沽空禁令今天期滿，沽空者可以重返華爾街進行交投。財經界隨即提
出爭議，究竟沽空活動應否為今次金融海嘯負上責任？沽空禁令有否產生穩定股市
作用？沽空者重返市場，會否令美股跌得更慘？連串問題雖然未必能即時獲得答
案，但主要參與沽空活動的對沖基金經理藉禁令實行期間，美股仍然狂瀉不止的事
實，證明他們是無辜的。

　　受金融海嘯衝擊，美國股市近期持續下滑，美國證監會為穩住市場，推出連串
措施，並在上月19日宣布禁止對七百九十九隻金融股作出沽空，之後持續擴大禁令
範圍，將另外一百九十隻股票也納入禁止沽空之列，當中包括與金融業關係不大的
股票，如通用電力、通用汽車等。上周五，美國政府提出的救市方案獲國會通過
後，證監會隨即宣布，將在當地時間今天零時（本港時間今天中午）取消沽空禁令。

額外限制仍然生效

　　禁令解除後，美股會否跌得更慘，是美國以至全球投資者高度關注的事情。但
大多數分析預期，沽空者重返市場後，美股因此再次急瀉的機會很低，因為證監會
一些限制沽空活動的額外措施仍然生效，例如縮短沽空交易的時限、要求投資者交
代他們沽空股票的詳情等，這些措施均不利於投資者從事沽空活動。此外，不少對
沖基金經理亦表示，由於目前的市場狀況及其他因素影響，基金經理的入市行動將
非常謹慎和緩慢，加上暫時未知有多少機構投資者願意借出他們的股票以供沽空，
因此解除禁令後將不會有太多的沽空活動。

基金經理毋須負責

　　自美國證監會的沽空禁令實施後，借取股票以進行沽空已變得愈來愈成本昂
貴，部分原因正是大型退休基金及捐贈基金不再借出股票，令沽空活動陷入停頓。
但禁止沽空，是否真能起到穩定股市的作用，現在卻引起極大爭議。對沖基金經理
指出，美國政府提出限制沽空禁令，理由是沽空者刻意拖低大市，從中謀利，導致
近期美股急瀉，因此必須加以限制。但基金經理表示，自禁令生效三星期以來，金
融股不單沒有回升，反而繼續下跌23%，甚至跌穿一萬點的重要關口，證明沽空者
不應為股市急瀉負上責任。

損害股價壓縮交投

　　此外，對沖基金經理更進一步指出，沽空禁令不單無助穩定股市，反而有害。
他們表示，不少投資者由於不能以淡倉（short position）進行對沖，因此被迫把
他們在市場上的部分長倉（long position）出售，令股價下跌。而許多銀行用以
籌集資金的可換股債券，亦特別受到打擊，因為投資者在投資一家公司的優先股
時，經常把該公司的股票沽空。但現在投資者因不能進行沽空而被迫採取觀望態
度，金融股的交投亦隨之下降。例如富國銀行的股票交投量，在此期間就急挫了
45%，美國銀行的交投量更下跌了53%。

　　一些經濟學家亦加入聲援沽空者的行列。1992年諾貝爾經濟學獎得主貝加撰文
表示，沽空本身並不會導致金融危機，反而可顯示市場預期跌市仍會持續多久。禁
止沽空將令市場訊息不再流通，亦令不少對沖基金無法減低其他方面的風險。因此
今次的禁令，可能為其他市場帶來更大的恐慌。亦有專家指出，從金融經濟學的角
度分析，沽空對市場有正面作用，因為可以讓投資者不論看好或看淡股價走勢，都
能參與投資活動，又能阻止股價被高估，同時可增加市場的流動性。為此，有分析
表示，取消沽空禁制令可能有助推高股市，因為部分投資者近數星期雖然有意平淡
倉，意即將會購入股票，但卻因沽空受到限制，令他們擔心不能在稍後借取股票以
進行沽空，於是無法入市。

文章編號: 200810093910037

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信報財經新聞
P17 放眼國際 2008-10-09

業界冀復限價舊例

　　　美國證監會禁止沽空活動，似乎未能起到穩定股市的作用，美股在禁令生效
期間，仍然持續急瀉，因此市場上開始出現意見，認為證監會更應採取的措施，並
非禁止沽空，而是重新執行在去年廢除的「限價沽空條例」（uptick rule），認
為這是防止股災的徹底辦法。

　　「限價沽空條例」的設立，源自1929年美國股市大崩潰。當年導致股災元兇之
一，正是市場湧現大量沽空，拖累美股暴跌。美國證監會因此提出限價沽空，規定
投資者在沽空股票時，其沽空價必須較股票前一天的收市價為高，這在股票被炒家
狙擊時，可減慢市場恐慌性拋售，阻止金融危機爆發。該條例一直維持至 2007
年，美國國會以法例已不適應目前的交投情況，於是在7月廢除限價沽空。

　　部分業內人士說，當局廢除該條例時，是基於在牛市期間進行研究，顯示限價
沽空不合時宜，但在熊市出現期間，市場就是因為缺少了這個阻止股市崩潰的條
例，而令1929年式的股災重現。他們指出，證監會認為單以禁止「無貨沽空」
（naked short-sell），就能阻止股市崩潰，是錯誤的想法，因為當局在1931年曾
以此措施對抗跌市，但未能收效，業內人士因此認為今次也不會起到應有作用。

　　不過，就連支持當局恢復「限價沽空條例」的紐約證交所Euronext總裁尼德勞
爾【圖】，亦對條例前景悲觀。他指出，除紐約證交所外，其餘證交所均表現冷
淡。此外，證監會的一名前高層表示，英國、法國、德國均沒有廢除相關的限價沽
空條例，但仍未能阻止股市下瀉，因此相信很難說服當局恢復條例。

文章編號: 200810093910038

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信報財經新聞
P17 放眼國際 2008-10-09

市場急瀉陷恐慌

　　　美國股市目前的急瀉情況，業內人士以技術名詞「負反饋」（negative
feedback loop）來形容，但更多人則稱之為陷入「恐慌」。紐約證交所Euronext
總裁尼德勞爾表示，他並不知道引致目前股市急瀉局面的原因，但卻可以說市場現
在的行為，已陷入極不理性的境地。

　　分析指出，美國國會通過救市方案，聯儲局又表示會直接向公司貸款以刺激經
濟，理應對市場產生振奮作用，但美國股市在傳出摩根史丹利及蘇格蘭皇家銀行等
大型金融機構出現財政問題後，又再大幅下瀉，令試圖尋找大市起伏邏輯的人均大
感失望。許多專家表示，股市現在已變成一個研究群眾心理的代表性個案。在平常
日子裏，投資者會在「貪念」的引誘下入市，但亦會因「擔憂」而有所節制。但在
目前的情況下，「擔憂」似乎已壓倒一切，令投資者採取華爾街式的「挑戰或逃
避」（fight or flight）策略，每當遇到疑難時，首先是把股票拋售，然後才提
出問題，而不是在任何買賣前進行冷靜理性的分析。

　　亦有分析指出，目前的市場狀況，有如人們擔憂天將塌下來，於是爭相走到防
空洞躲避，而在防空洞出現人滿之患時，就會產生「投降效應」
（capitulation），令一些本來對市場仍有信心，相信自己所持股票穩固的投資
者，亦開始舉手投降，加入踐踏股市大軍的行列。其中著名的例子，是在CNBC主持
投資節目的主持人克拉曼，雖然他一直看好美股，但在周一及前天亦建議投資者拋
售部分股票。

文章編號: 200810093910039

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2008年10月9日星期四

油價急挫美國喜憂參半

信報財經新聞
P13 放眼國際 2008-10-08

油價急挫美國喜憂參半

　　國際油價持續下滑，前天更跌破每桶90美元水平，創下八個月來新低，連帶美
國汽油價格亦大幅回落。分析表示，此舉將對深陷經濟困境的美國帶來利好作用，
亦等於給消費者提供另一個經濟刺激方案。但當地民眾卻反應冷淡，認為汽油價格
仍高於去年同期，而國際油價下挫只反映經濟危機的根源問題未獲解決，因此沒有
什麼值得高興的理由。

　　美國金融危機威脅全球經濟，令能源需求受到拖累而持續下降，紐約商品交易
所11月份期油價格在當地時間前天收市時下跌了6.07美元，報每桶 87.81美元，創
下自今年2月以來的最低水平。昨天早段油價雖然反彈重上91美元水平，但分析預
期升勢難以持續，反而跌勢尚未見底，因為油價雖然下跌，但能源需求仍在下降，
例如美國能源部上周五公布的數據顯示，當地7月份原油需求下降至十一年來當月
最低水平，而發展中國家如中國、印度的能源需求亦有減少迹象。為此，國際油價
有望在今年底下跌至每桶60美元的水平。

跌勢有助刺激經濟

　　國際油價下跌，美國的汽油價格自然亦相應回落。據美國汽車協會表示，當地
全國平均汽油價格，已從7月份高峰期每加侖4.11美元，下降至目前的3.6 美元。
美國能源部公布的數據顯示，自助油站的標準汽油價格更降至每加侖3.484美元。
分析指出，若不是較早前颶風艾克吹襲墨西哥灣，影響了石油的生產與和提煉，目
前的汽油價格可能更低。

　　不少經濟分析認為，若油價下跌的趨勢持續，將為美國消費者的錢包增加數以
十億計美元的款項，同時為美國疲弱經濟帶來急需的支持。能源政策研究基金會的
能源分析師戈爾茨坦表示，油價下跌相等於給消費者提供一個新的經濟刺激方案，
按他的推算，國際油價每下降10美元（每桶），就會令美國每年節省700億美元的
油費，意即每名美國人可減少230美元的開支。聯儲局主席貝南奇最近在國會出席
聽證會時亦表示，能源價格下跌是一個「正面的訊息」。

　　不過，亦有市場分析對油價下跌並未一面倒唱好。他們表示，油價下跌雖然能
帶來一點好處，但亦顯示交易員及投資者均對經濟前景感到悲觀。分析指出，目前
的期油市況，正顯示未來四至八星期對原油需求的預測，而市場預期需求下降，是
因為估計失業率將上升，消費者的開支將收縮，因此，油價下降是因為市場受到悲
觀情緒所影響。分析表示，他們寧願經濟表現理想，人們支付較高的汽油價格，也
不願面對目前的情況。

跌幅售價未如理想

　　美國普羅消費者對油價下跌亦反應冷淡。首先，汽油價格雖然回落，但幅度低
於國際油價跌幅，而且仍較去年同期或今年初的售價昂貴。分析指出，目前的油價
已較7月份高峰期下降了近40%，但美國消費者現在繳付的汽油價格，只較當時便宜
了12.5%。另一方面，目前的汽油價格，較去年同期的每加侖2.68美元高約25%，亦
較今年2月7日的2.98美元高約17%，但當天的國際油價，也像前天一樣同是跌破了
每桶90美元水平，因此認為目前的汽車價格水平跌得不夠理想。

　　此外，美國消費者由於受到失業率上升、食品價格急漲、經濟前景悲觀的困
擾，大部人分都盡力節省開支，因此認為汽油價格下降對他們的幫助不大。

舊日習慣難再重現

　　分析表示，以往汽油價格上漲後大幅回落，會令消費者迅速重拾原有的駕駛習
慣。他們會較傾向駕車外出，而不是乘搭巴士或火車等公共交通工具，亦較喜歡獨
自一人上路，而不是等待更多人一起同行以減少用車。但今次的情況將有所不同，
美國消費者將首次因有太多人的消費信心崩潰及削減開支，令舊日的駕駛習慣不再
重現。

文章編號: 200810083910059

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信報財經新聞
P13 放眼國際 2008-10-08

油商趁機補償損失

　　　國際油價雖然急挫，但美國消費者需要支付的汽油價格跌幅，卻落後於國際
油價跌幅，引起當地部分民眾不滿。分析表示，汽油價格跌幅未能直接反映國際油
價跌幅，是因煉油商在國際油價高企時遭受到虧損，現在要趁油價回落補償一些損失。

　　分析指出，在今年3月中，國際油價每桶報100美元以下水平，當時美國的汽油
價格每加侖為3.27美元。但當國際油價在7月中上升47%至每桶147 美元時，美國汽
油價格則只升了25%，幅度明顯不及國際油價升幅。分析表示，煉油商不能將油價
上漲的成本全部轉嫁給消費者，需要承受部分虧損。若煉油商真的把有關成本上漲
全部轉嫁，7月份的汽油價格將更昂貴，甚至比當時每加侖4.11美元的售價高20%至
25%。

　　國際油價在今年中急升，並非為了回應簡單的供求變化問題，而是因為美元滙
率持續削弱，通脹上升，以及擔憂美國金融市場將出現崩潰，許多投資者急忙找尋
資金避難所，於是湧到商品市場大規模入市，並投資期油合約以作安全對沖。事實
上，當時已有不少迹象顯示，對原油及汽油的需求正不斷下跌，例如美國在7月及
8月份夏季高峰期的汽油消費量下跌了1.6%，是十六年來首次出現跌幅，顯示美國
人已大幅減少駕駛汽車。

　　分析表示，現在國際油價下挫，美國的汽油價格沒有作出相同的降幅，是因為
煉油商要趁油價低落補償損失，但若油價繼續維持每桶100美元以下的低位，美國
汽油價格有望在今年稍後回落至每加侖3美元以下水平。

文章編號: 200810083910060

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信報財經新聞
P13 放眼國際 2008-10-08

車廠陷兩難境地

　　　國際油價下跌，亦令美國汽車製造商大感頭痛，因為油價回落雖然有助汽車
銷售，但卻令他們對研製節能汽車的大量投資變得失去意義。

　　分析表示，由於油價高企，美國汽車製造商自今年初紛紛停止生產一向極受歡
迎但耗油量甚高的小貨車或SUV，改為投資研製節能的小型汽車，例如油電混能
車、電力車等。當時研製小型車的計劃，是基於汽油價格在可見的將來會升至每加
侖5美元或6美元的水平，這個售價將令美國消費者難以承受，轉為改用較節能的小
型汽車。而在今年頭九個月，美國小貨車及SUV的銷量亦急跌了21%，但小型汽車銷
量卻上升了6%，因此各大車廠被迫放棄盈利甚高的小貨車或SUV，轉向投資大、盈
利低的小型汽車發展。

　　然而，油價持續下挫，卻為節能小型汽車的發展帶來不利影響，因為這類汽車
的研製年期長，而且投資巨大。此外，以往的經驗顯示，當油價上升時，美國消費
會購買小型汽車，但當油價下跌時，消費者還是喜歡選購較大的小貨車或SUV。通
用汽車副總裁就表示，若汽油價格下跌至每加侖1美元或1.5美元，那對該公司投資
了5億美元研發的電力車Chevy Volt將構成沉重打擊。

　　面對油價持續下滑的前景，美國汽車製造商也不敢貿然停止發展小型汽車的計
劃，因為一旦油價再度飆升，他們就會缺乏回應市場需求的產品，陷入兩難境地。

文章編號: 200810083910061

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2008年10月8日星期三

狗逮耗子，瞎管閒事

信報財經新聞
P08 放眼國際愚公專欄 By 關愚謙 2008-10-07

狗逮耗子，瞎管閒事

　　　我們的漢堡家被拆建，只好到離漢堡四十多公里的巴德奧德斯洛厄城珮春母
親家去小住。這個小城離波羅的海海港古城呂貝克不過二十五公里遠，相當富有，
房屋風格大多是北德的紅磚結構，再往北走就是北歐斯堪的納維亞國家的木結構
了。歐洲天氣開始轉冷，這個靠海小城首當其衝，不過，她的空氣特別清爽，早晚
外出散步，使你的平常沒有感覺的肺部，都會覺得甜絲絲的。老岳母已到九十高
齡，她手足靈活，精力充沛，獨居一座大院，還要親自打理比一個籃球場還大的私
人花園。她思想敏捷，唯一的嗜好就是讀書讀報，為自己訂了三份報紙。我們臨時
住她家幾個月，她高興萬分，最喜歡和我討論歷史和世界形勢。最近美國銀行紛紛
破產倒閉，歐洲受到極大影響，她就和我回憶起上世紀二十年代的美國經濟危機，
如何影響歐洲，口若懸河，說得頭頭是道。

溫故知新反思戰爭

　　十月三日，是德國慶祝一九九○年東西德統一的一天，定為德國國慶日。當
天，各電視台連續不斷播放歐洲歷史片，使我重溫了東西德圍牆倒塌和我十八年前
親自參加東西統一建立新德國的歷史，觀看時仍然激動不已。

　　電視裏也介紹了第一次世界大戰的歷史。戰爭最開始，德國男人爭先恐後紛紛
報名上前線，他們以為不過幾天就可戰勝敵人，結果打了好幾年，家破人亡，死傷
慘重。至今，人們回過頭來想想，覺得這場戰爭打得非常莫名其妙，誰也說不清一
個道理，打這場戰爭究為哪樁？典型的西方統治者意識，到時候不打一仗，不過
癮。再把它聯繫到當前的伊拉克和阿富汗戰爭，死了那麼多人，到底為什麼？為了
民主？為了石油？電視台的一位記者把題目拉到美國的總統大選，他說，自從第二
次大戰結束以來，每一屆美國總統都發動過大小戰爭，無一倖免。如果今年奧巴馬
有幸能當上總統，他是否真的追求和平？即使如此，美國軍事工業壟斷集團會讓你
那麼舒服地過？這是後話，暫擱一邊。

　　最近德國議員就是否增兵阿富汗，由一千人到四千五百人，在聯邦議會裏討論
得相當激烈，兩個聯合執政大黨社民黨和基民黨內部已經達到默契支持增兵，議院
討論只不過走個民主形式而已。

德軍不受阿人歡迎

　　一個柏林通信社駐喀布爾記者克拉森（Alf Clasen）兩天前發表了一篇文章
說，這些政客們打心眼裏都是不同意派兵到阿富汗的，而且目前有三分之二的國民
反對德國駐兵阿富汗。既然德國是民主國家，那麼就應尊重民意。「但是，這勢必
得罪美國，說她破壞北約團結，美國會在將來報復的。」這後面一句話是筆者加上
去的。目前的世界，實際上沒有一個國家能完全按民意執政。

　　德國本來在阿富汗的名氣不錯，頗受歡迎，現在正相反，阿人愈來愈仇恨德
人。克拉森說，本來在北阿富汗相當太平，自從德國派兵駐進阿富汗的孔杜斯
（Kundus）地區，聲稱為了是保護該地區不受塔利班的攻擊，其結果卻造成該地區
的不安寧。德國據點幾乎每周都受到干擾，幾乎每晚都有火箭襲擊警報。尤其最
近，當德國議會討論是否增兵阿富汗時，德國的軍隊受騷擾的比率比以往多了一
倍，說明塔利班的消息是非常靈通的。

　　克拉森說，雖然德國駐阿軍隊總指揮讚揚阿富汗已新修了四千公里新路，大部
分孩童有上學的機會，健康狀況比過去大有提升，經濟有所好轉，新建了不少新樓
等等，但是，根據真正了解阿富汗的專家報道，西方世界支助給阿富汗的所謂發展
中國國家基金，真正到民間手裏的很少。目前在阿富汗的外國佔領軍已經成為該地
區的權力執行者。說得露骨一些，就是新殖民主義者，就像解放前的上海天津租界
那樣，被不同西方國家所支配。只不過，沒有那麼大的經濟利益而已。他說，目前
在阿富汗出現的矛盾是：「沒有安全就沒有發展，但是反過來，沒有發展，也就沒
有安全。」在阿富汗健全法律和警察等上層建築，根本提不到日程上，德國軍內提
供的一個消息稱，當前卡爾札伊總統的親兄弟是全國最大的販毒王子。

　　這篇文章相當擊中當前德國對外政策的要害。人們不禁要問：德國目前的醫院
因經費不足，紛紛倒閉，但另一方面，國家又派兵干預這麼一個與德國毫不相干的
國家阿富汗，每年的經費和給養嚇死人。再者，德國的憲法早就規定，必須接受二
戰教訓，德國絕不能輕易派兵赴國外，現在駐兵在阿富汗，師出無名，狗逮耗子，
瞎管閒事。

牆倒眾人推要不得

　　美國最近發生的經濟危機，在國際上的意義遠超過目前。經濟專家和政客們正
在討論如何撲滅世界經濟危機之火時，西方媒體都在反思，是不是應再這樣地盲目
追隨美國下去，包括政治上和經濟上的制度。人們開始懷疑，當前的所謂的經濟泰
斗如格林斯平以及美國不少的所謂經濟專家，他們實際上是當前經濟危機的罪魁禍
首。歐洲報紙批評美國的大銀行和企業家說，他們把自己的工資提高到一輩子也用
不完的天文數字，卻讓普通的稅民來負擔他們所製造的壞賬，這是不公平的。有的
要求他們把存在銀行裏所有的錢都吐出來，才能解恨。有的評論家又開始重溫德國
和北歐國家所執行的社會市場經濟制度，為它說好話，今後絕不能讓那些重量級的
ＣＥＯ自由發揮他們的理念和經營手段，必須要有監督才行。

　　最近在德國，最受歡迎的，莫過於德國前總理、經濟學家施密特。他早就提
出，一個國家的大企業和大金融機構完全掌握在私人手裏，沒有國家的監督是非常
危險的。他在不久前又推出一本新書，名為《退休以後》。書中說，退休後，即使沒
有人聽我的，我也要談自己的觀點。他又提出新的觀念：在全球化的今天，世界金
融不只由一個國家來控制，而是由世界各共同監督才行。

　　三十年風水輪流轉，自從蘇聯瓦解後，美國青雲直上，成為世界最先進、最優
秀、最英明的國家，連德國施羅德和英國貝理雅的左派黨領袖都提出向美國學習的
第三條道路。現在，美國在各個方面都陷入泥潭，西方媒體大有「牆倒眾人推」的
跡象。筆者認為，什麼事情都不要絕對化，美國能夠發展到今天，絕對有其道理，
尤其是在以人為本方面，對中國還是有很多可借鑒的地方，不能一概否定。

文章編號: 200810073910021

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